1、三大基本盘，一大潜在爆发点：

　　1)软件服务业务以电力信息化为主，板块持续增长主要来自于在新一代电力营销系统升级（公司营销系统市占率第一）以及能源互联网领域等新业务应用拓展；燃气信息化、新能源业务、工业互联网等创新业务板块发展迅速。

　　2）运营服务之一的支付宝生活缴费入口商业模式清晰，渗透率提升带动缴费业务持续增长，盈利能力强，现金流稳健。

　　3）运营服务之二的互联网电视业务依托央视等牌照，借助运营商网络和渠道优势，叠加丰富的视频内容和增值服务，互联网电视用户及相关运营分成业务稳健增长。

　　4）通过做宽、做深B端机构，同时凭借支付宝、运营商等亿级别C端入口，运营业务拓展其他生活服务场景及城市服务具备很强竞争优势，其业务爆发可期。

　　2、估值体系重构：移动支付缴费平台、互联网电视运营平台均属于平台类业务，依托支付宝支付入口、播控平台等先天优势，公司一方面可以不断扩展支付宝内的车主服务（充电、停车）、社区物业等服务入口，另一方面围绕已有入口，通过增值业务实现流量变现，网络效应显著，TAM（可触达业务空间）广阔，PE估值方式显著低估公司业务的网络效应，建议采用PS估值。

　　3、股权激励计划指引未来3年业绩增长90%以上，公司实际控制人增持彰显信心。

　　4、商誉减值风险极低：公司商誉价值11.6亿，其中绝大部分是收购邦道科技造成，我们判断由于邦道科技支付入口商业模式稳健，商誉计提风险极低。

　　5、投资建议：由于公司各类业务模式相差较大，采用分部估值法智慧能源&创新服务等软件业务未来增长较快，按照电力信息化行业40倍PE计算；智慧终端业务10倍PE计算；运营服务由于可触达市场空间广阔，已形成网络效应，给予15倍PS。

　　综上，公司对应2020年市值217亿，2021年市值262亿，2022年市值317亿，首次覆盖给予“增持”评级。

　　6、风险提示

　　由于停车、充电等新业务场景需要较重的地推完成，其业务拓展速度及规模取决于公司投入，存在新业务投入产出比不及预期风险，从而拖累邦道科技业绩造成商誉减值；受到疫情影响，易视腾用户增速放缓，同时家庭终端硬件出货放缓。