事件：8月28日，浙商银行发布1H20业绩：1H20实现营收251.44亿元，YoY+11.52%；归母净利润67.75亿元，YoY-10.0%；加权平均年化ROE为10.24%，同比下降4.66个百分点。截至1H20，资产总额1.99万亿元，较年初增长10.54%；不贷款良率1.40%；拨备覆盖率208.76%。

　　点评：

　　营收增速放缓，盈利负增长

　　营收增速放缓。1H20营收YoY+11.52%，较19年下滑7.54pct，主要是息差下降导致净利息收入增速放缓。其中，净利息收入YoY+12.62，增速较19年下降15.76pct；净手续费收入YoY+15.43%。归母净利润YoY-10.0%，增速较Q1下滑12.07pct，主要系加大拨备计提，1H20资产减值损失同比增加42.1%。

　　ROE下降。1H20加权平均年化ROE为10.24%，较1Q20下降4.9个百分点。

　　息差下降，存贷款增速上升

　　净息差收窄。1H20净息差为2.25%，较19年下9BP。因贷款收益率下行，1H20生息资产收益率较19年下降16BP至4.73%；市场利率下行带动计息负债成本率较19年下降7bp至2.74%。因近期同业存单利率上升，存款业务竞争激烈成本较为刚性，预计净息差仍将承压。

　　存贷款规模较快增长。1H20贷款规模1.13万亿元，同比增长21.47%，增速较年初上升2.39个百分点，贷款占生息资产比重较年初微降至58.41%。

　　1H20存款余额1.35万亿元，同比增长28.99%，增速较年初上升11.66pct，计息负债中存款占比较年初上升4.86个百分点至75.60%。

　　资产质量平稳，拨贷比下降

　　关注、逾期贷款率下降，不良生成压力减轻。1H20不良贷款余额较上年末增加17.15亿至158.62亿元，不良贷款率1.40%，较1Q20下降2BP，较年初上升3BP；关注贷款率2.15%，较年初下降19BP；逾期贷款率1.63%，较年初下降42BP。1H20不良贷款核销35.39亿元，YoY+219.98%；不良净生成率0.81%，较19年下降54BP，不良生成压力减轻；不良贷款偏离度79.79%，较年初下降2.77个百分点。1H20重组贷款率0.05%，与19年持平。拨贷比下降。1H20拨贷比2.93%，较年初及1Q20分别下降10BP/12BP；拨备覆盖率为208.76%，较1Q20降低5.98个百分点。

　　投资建议：存贷规模较快增长，资产质量平稳

　　考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将浙商银行20/21年归母净利润增速预测由2.4%/5.4%调整为-11.2%/3.7%。因国内疫情基本控制，经济复苏有望，维持目标估值为0.9倍20年PB，对应5.22元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：金融让利导致息差大幅收窄；资产质量恶化；经济下行过快。