事件：公司发布2020年半年报业绩：2020年上半年实现营收57.33亿元，同比增长42%，归母净利2.67亿元，同比增103%，扣非净利为2.63亿元，同比增109%，毛利率同比提升2.78pct至17.5%，业绩略超预期。其中2Q实现营收31.27亿元，同比增67%，归母净利0.82亿元，同比增782%。

　　新增产能释放推动业绩增长：随着2019年三季度100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸产能陆续投产，2020年上半年公司共生产机制纸137.16万吨，销售机制纸130.48万吨，产销量较去年同比上升50%、38%，带动营收和净利同比提升42%、103%。公司目前白卡纸产能215万吨，箱板瓦楞纸产能133万吨左右，文化纸25万吨，此外，公司本部投建的45万吨高档信息纸预计2021年投产，公司总产能将达到420万吨。产能的逐步释放，预计2020年三季度营收、净利仍将持续增长。

　　供需优化，白卡纸盈利有望持续提升：在疫情的冲击下，终端需求不振，包装纸价格2Q出现回落，随着疫情防控的好转，下游需求得到一定恢复，尤其“618”电商大促以及端午需求的小幅带动，纸厂库存有所下降，规模纸厂涨价意愿强烈。此外，白卡纸行业目前开工率为80%以上，已接近2017年景气高点时的开工率。截止8月21日，白卡纸较5月低点上涨14%至5693元/吨，箱板纸上涨20%至4493元/吨。另外，新版“限塑令”落地提速叠加环保政策趋严下，低端白板纸逐渐退出以及消费升级驱动高档包装需求增加，白卡纸供需结构有望持续改善。下半年随着经济的逐步恢复，公司库存下行叠加旺季来临，市场需求、纸价将开始双双回升。值得注意的是，8月19日，APP发布涨价函，宣布自9月1日起对白卡纸提价500元/吨，此轮提价是自APP宣布收购博汇后首次大幅提价。随后，晨鸣、博汇、万国太阳纷纷发布提价函跟随提价，持续看好提价动力。

　　费用管控良好：2020年上半年公司费用率同比提升0.5pct至11.2%，其中销售费用率同比下滑0.14pct至3.3%，研发费用率同比下滑0.07pct至0.04%，管理费用率同比下滑0.06pct至2.6%，财务费用率略有提升，同比增长0.76pct至5.3%。随着APP通过反垄断审查，收购有望加速推进，后续公司将在原料成本、生产效能、费用管控等方面存在较大提升空间。

　　盈利预测：预计20、21年实现净利9.34亿元、12.4亿元，YOY分别增598%、33%，EPS为0.7元、0.93元，当前A股对应PE为19倍、14倍。随着收购的完成，短期看有利于成本端的持续改善，后续随着APP相关资产注入预期的进一步推进，看好公司估值存持续上行空间，给予“买进”评级。

　　风险提示：收购进度不及预期、价格竞争激烈，终端需求疲软等。