投资要点

　　行情回顾：本周，A股整体回落，有色板块环比跌3.63%，跑输上证综指0.80个百分点。商品市场走势有所分化：1）基本金属价格高位有所回落，但在欧美经济数据持续改善推动下，整体维持高位震荡格局，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.0%、-0.9%、-4.4%、-1.4%、-1.1%、-1.4%。2）美国十年期国债实际收益率维稳，风险溢价有所抬升，COMEX黄金环比上涨0.4%；3）小金属方面，需求仍处于恢复阶段，其中受收储消息刺激，金属钴和MB钴（标准级）报价分别环比上涨2.0%、0.8%；运力恢复背景下，氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴和氧化钴报价分别环比下跌3.7%，3.5%、1.3%和1.3%；锂盐报价回升，工业级碳酸锂报价环比上涨1.5%，金属锂报价环比下跌1.1%。

　　【本周关键词】：国内8月新能源车销量同比增26%宏观“三因素”总结：后疫情时期，全球经济整体仍处于环比V型恢复改善阶段，波折中前行，具体来看：1）中国，八月份制造业及非制造业景气度持续修复，货币政策正常化背景下，信用快速扩张。2）美国，经济数据持续回升，二次疫情有所控制，就业数据持续改善。3）欧洲，疫情再度反扑，部分国家PMI数据有所恶化，货币政策延续宽松。

　　上游锂电原材料：欧洲8月电动车销量继续恢复，随着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复，Q3拐点期正在不断得到验证：1、“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。1）7月国内钴中间品进口0.75万金属吨，同比增长9%，运输问题逐渐得到缓解，但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续，企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅；2）需求端来看，国内电动车产业链排产7月开始大幅改善，5G手机渗透率进一步提升至62%，欧洲新能源车销量继续超预期，8月中下旬海外结束夏休，9月将逐渐迎来需求旺季；3）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。

　　投资建议：维持行业“增持”评级

　　1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

　　2、黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释，上涨键重启，宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期，而经济复工复产带动下，工业需求修复，白银具备超涨期权，持续推荐配置。

　　3、全球主要经济体逐渐进入复工平稳期，需求端边际继续改善，疫情对供给端的扰动仍未消除，基本金属价格易涨难跌。

　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险等