报告摘要：

　　全球PDF领域一线厂商，发展进入加速曲线。公司产品涵盖PDF文档整个生命周期的各类产品和服务，实控人熊雨前先生技术背景深厚，带领团队在巨头垄断的全球PDF市场中取得突破。公司核心产品以永久授权、直销为主，突破众多头部客户并形成良好标杆效应，凭借庞大的免费用户基础构建业务护城河，永久授权付费率提升显著但尚有较大提升空间（2019年仅为2.60%），订阅收入翻倍式增长。公司业绩加速发展，2020H1，公司实现营收2.26亿元(+46.55%)，归母净利润0.62亿元(+278.26%)，发展进入加速曲线且规模效应显现。

　　PDF潜在市场空间广阔，后进入者仍具有发展空间。PDF领域呈现一超多强的竞争格局，Adobe预计2022年PDF文档相关业务潜在市场规模有望达到130亿美元，后进入者仍具有较大的发展空间。

　　主打差异化竞争策略，市场份额稳步提升。相比于Adobe，福昕软件授权方式灵活，兼顾永久授权模式和订阅模式；产品在部分云化技术及安全性实现领先，体积小巧易用；福昕的产品价格优惠更具性价比；此外，福昕的技术支持服务领先竞争对手。

　　世界PDF软件行业内的“中国名片”，持有OFD厂商福昕鲲鹏37.68%股权值得关注。公司作为世界PDF软件行业内的“中国名片”，积极拓展国内正版化市场，竞争优势明显。在创新可信领域，公司持有OFD厂商福昕鲲鹏37.68%股权，后者业绩弹性可期。

　　参考Adobe转型之路，公司云化转型前景可期。参考Adobe转型之路，转云初期财务数据短期承压，后续均有显著改善，而转型前后估值中枢显著提升，估值逻辑由PE向PS切换。福昕软件尚处于转型初期，但已经初步具备“云”技术基础，且募投项目重点投向产品研发升级与云化，我们预计公司云化转型前景可期。

　　盈利预测：预计2020-2022年，公司收入为5.36/7.55/10.29亿元，归母净利润为1.49/2.36/3.40亿元，EPS为3.10/4.91/7.06元。给予公司2021年85x目标P/E，对应200.6亿目标市值，目标价416.70元，对应2021年26.6x目标P/S，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响用户采购；市场竞争加剧；云化进度不及预期。