事件：央行9月11日下午公布了20年8月份金融数据：RMB贷款+1.28万亿元，社融+3.58万亿元。8月末M2YoY+10.4%，M1YoY+8.0%。

　　8月新增贷款1.28万亿，信贷结构延续改善

　　8月新增贷款1.28万亿（7月9927亿，19年同期1.21万亿），同比接近。随着经济复苏，宽信用政策微调，信贷投放节奏有所收紧，增量信贷结构呈现改善，个贷及企业中长期贷款占比高，而收益率较低的票据贴现及企业短贷增长放缓。前8月新增贷款14.36万亿，同比多增2.42万亿，多增来自对公贷款，期限上多增则主要来自中长期贷款。

　　个贷增长强劲，个贷+8415亿。后疫情时代，国内消费逐步恢复，个贷投放加快，8月住户短贷大增2844亿。8月30大中城市房地产成交套数达15.8万套，同比增长15.5%，房贷需求较好，8月住户中长期贷款+5571亿。

　　8月企业信贷+5797亿（19年同期6513亿），增量同比少增但信贷结构好。国内经济好转，企业融资需求改善，企业中长期贷款+7252亿，而收益率偏低的短贷及票据融资合计-1629亿。

　　8月社融3.58万亿，社融增速延续上行

　　8月社融3.58万亿（7月1.69万亿，19年同期2.20万亿），同比大幅多增，多增主要来自政府债券、未贴现银承和信贷。8月地方债发行放量，政府债券净融资达1.38万亿，同比大幅多增，对社融贡献大。8月企业债发行有所恢复，净融资3633亿，股票融资1282亿。8月直接融资合计达1.87万亿。表外融资小幅增长，8月未贴现银行+1441亿，带动表外融资+710亿。

　　社融增速小幅上升。由于政府债券发行放量支撑社融同比大幅多增，8月末社融增速小幅上升至13.3%。尽管货币政策边际收紧，但剩余待发行政府债券仍较多，我们预计仍将小幅上升。我们预计全年社融达34.6万亿，社融增速达13.3%。随着稳杠杆成为政策重心，2021年社融增速或降至10%出头。

　　8月末M1增速上行至8.0%，延续上行态势，表征经济活性提升。8月末M2增速10.4%，环比下降0.3个百分点，社融同比大增之下，M2增速却下降。我们预计主要有：1）8月财政存款同比大增5244亿，导致M2增速波动；2）结构性存款压降；3）严监管导致同业投资等减少，影响存款派生。

　　投资建议：经济稳步复苏，支撑估值合理修复

　　受疫情冲击及增提拨备等影响，上市银行中报盈利增速下滑明显，影响了市场情绪。不过，当前银行（申万）指数估值仅0.67倍PB（lf），为历史低位，对于银行股没有必要悲观。后疫情时代，国内经济稳步复苏，疫苗落地可能性上升，支撑银行股估值合理修复。个股方面，我们首推估值仍低、具备零售银行长逻辑的平安银行，关注光大、兴业、招行、常熟、张江港行等。

　　风险提示：经济失速，资产质量大幅恶化；金融让利，息差大幅收窄等。