核心观点：

　　行业及政策动态：

　　1)2020年9月8日，交通部9月8日发文称，截止至今年7月底，交通运输部重点跟踪的232个“百亿以上”的重大项目全部复工达产，前7个月全国共完成交通投资17957亿元，比去年同期增长9.4%；前7个月，全国农村公路累计投资2495亿元，新改建农村公路路面约13万公里。

　　2)2020年9月9日，财政部：8月，地方政府债券发行11997亿元，其中，新增债券9208亿元，再融资债券2789亿元。截至8月底，今年累计发行地方债49584亿元，其中，新增债券37499亿元，再融资债券12085亿元。下一步，财政部将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方债发行使用，确保新增专项债券10月底前发行完毕，努力推动完成全年经济社会发展目标任务。

　　3)2020年9月11日，央行，8月末，广义货币（M2）余额213.68万亿元，同比增长10.4%；8月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元；8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。

　　本周行情回顾

　　本周（9.7-9.11）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-2.87%（HS300涨幅为-3.00%）。本周行业涨幅前5为农尚环境（+5.91%）、延华智能（+5.56%）、中天精装（+5.28%）、三维工程（+4.71%）、蒙草生态（+4.41%）；本周行业跌幅前五为华阳国际（-16.38%）、亚厦股份（-15.19%）、名家汇（-14.89%）、新城市（-12.90%）、交建股份（-11.61%）。

　　从行业整体市盈率来看，至9月11日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.30倍，较上周有所下降，高于去年同期行业市盈率（10.07倍）水平，接近2014年7月水平。行业市净率（MRQ）为0.96，较上周有所下降。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.09）、中国中铁（5.39）、中国铁建（5.77）、葛洲坝（6.15）、山东路桥（7.21）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.62）、中国铁建（0.67）、中国电建（0.68）、中国中铁（0.68）、中国中冶（0.78）。

　　本周建筑装饰行业（SW）周涨幅-2.87%，强于深证成指（-5.23%）和沪深300（-3.00%）本周表现，弱于上证综指（-2.83%）本周表现，周涨幅在SW28个一级行业中排于第11位。本周建筑行业共15家公司录得上涨，数量占比12%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-2.87%）的公司数量为50家，占比40%，本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均有所下降，行业排名较上周（第18位）上升了7个名次。

　　从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前的主要为中小市值标的，以园林工程、装修装饰板和专业工程块标的为主，本周园林工程的农尚环境（+5.91%）、蒙草生态（+4.41%）涨幅均位居行业前5，棕榈股份（+2.11%）周涨幅居行业前10；

　　建筑装饰板块的中天精装（+5.28%）、维业股份（+3.75%）、名雕股份（+2.39%）本周周涨幅位居行业前10；专业工程板块的延华智能（+5.56%）、中达安（1.77%）、化学工程的三维工程（+4.71%）、房建设计板块的同济科技（+1.61%）本周涨幅均位于行业前列。

　　投资观点

　　2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020年至今上涨1.90%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。

　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的一季度影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计三、四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。

　　投资建议

　　（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建,建议关注中国化学。

　　（2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。

　　（3）勘察设计龙头。基建投资回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。

　　（4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。

　　（5）水利工程优质标的。前期多地洪涝灾害严重，防洪防涝设施提升需求强劲，各地重大水利工程开工建设有望持续推进，水利工程投资提升可期。建议关注水利板块优质工程标的中国电建、安徽建工，以及北方水利行业勘察设计标的甘咨询。

　　风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等