事件：公司发布2020年中期报告。

　　疫情改造了人们局部的生活习惯。后疫情时代，市场对面条产品的依赖度加深，对“克明”品牌的认知度加深。此外，面条市场具有高频刚需、容量巨大、分散原始的特征，当高性价比的品牌产品引导消费时，引流作用将会非常大。由此，我们认为公司的销售增长具有可持续性，但是未来的增长中枢会较一、二季度的特殊时期回调至更理性的水位，但是高于前疫情时代。

　　上半年，由于疫情居家的缘故，市场需求出现了井喷式增长。上半年，公司的销售现金22.02亿元，同比增32.89%；当期营收19.38亿元，同比增27.92%，销售现金的表现好于营收。下半年，我们认为公司的销售收入增长仍能维持在20%至25%的区间，市场增势从“泉涌井喷”向“细水长流”演绎。

　　二季度的销售较一季度更好，说明社会复工对于公司产品的销售没有太大的影响。二季度，公司的销售现金11.12亿元，同比增37.45%，增幅较一季度高8.9个百分点；实现营收10.52亿元，同比增44.31%，增幅较一季度高31.44个百分点。社会复工大概始于4月份。我们曾经担心复工后，家居时长的减少将会深刻地影响面条制品的消费。但是，我们看到，公司二季度的销售现金和营业收入的同比增长均超预期，反映出复工后的市场面貌仍然良好，一季度的市场购买并没有造成囤积而减少二季度的购买量。

　　上半年，公司的产品毛利率大增，我们认为规模效应和运营效率的提升共同推升了毛利率。上半年，公司将物流费用纳入了营业成本，在这种情况下，当期成本的增幅仍然小于营收6.12个百分点。在增效降本的促进下，上半年，公司主营产品的毛利率大增3.48个百分点，至27.1%。

　　我们看到，面粉价格正处于上升区间，所以，产品毛利率的提升并不是来自原料成本。我们认为，上半年公司的开工和运营效率大幅提升，从而推高了毛利率。上半年市场供不应求，工厂开工充分，从而形成规模效应；此外，由于市场需求大，渠道动销变快，从而提升了存货和应收账款的周转效率。上述两方面都会增厚产品毛利率。上半年，公司的存货周转率和应收账款周转率分别同比提高了0.83个、3.66个百分点。

　　对于未来，我们认为只要市场需求向好，公司的生产和运营效率仍会保持较高水平；并且随着公司新建项目落地，产能的扩大也能够进一步促进规模效应。

　　投资建议我们预测公司2020、2021、2022年的每股收益为0.96、1.18和1.48元，参照9月16日收盘价21.08元，对应的市盈率为21.96、17.86、14.24倍，维持“买入”评级，6个月内目标价24.24元。

　　风险提示：销售不及预期；成本大幅上升；资本市场的流动性风险。