一周市场回顾

　　本周沪深300指数上涨2.37%，电力及公用事业指数上涨1.64%，周相对收益率-0.73%。

　　本周跟踪研究

　　国家发改委、财政部、能源局联合下发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》。

　　从原则出发的讨论1：以收定补，平稳发展。补贴规则中“15亿的总量控制、8月底之前申报按时序纳入”等重点程序不做赘述，详情请参考我们的《<完善生物质发电项目建设运行的实施方案>补贴内容解读》，此次《方案》明确的2020年中央补贴总额15亿作为总量控制的标准，决定了每年补贴申报项目的上限，根据生物质能产业分会对生物质和垃圾发电的装机规模预测，2020年新增补贴需求约22亿、16亿元，短期来看部分项目的补贴申报会顺延至2021年（但补贴力度不受影响），但从“平稳发展”的长期角度来看，已开工项目的补贴大概率不会取消，而是逐年顺延且补贴主体由中央转向地方。因此对于已开工的单个项目来说，平稳发展原则保障了补贴强度和补贴可落实度，项目的收益能力大概率不会出现大幅波动。

　　从原则出发的讨论2：有序建设。参考风电和光伏的“有序建设”原则和竞争配置机制的初衷，这一原则旨在提升项目质量和性价比、避免盲目投资，但不同的是，生物质还需要进一步将自身固有的民生需求纳入考量，因此对于固废处置需求（尤其是垃圾焚烧）尚大的区域，处置产能的规划为项目有序建设提供了很好的参考，对项目规划的影响性对有限。而竞争配置则主要对需求相对饱和的区域影响更大，考虑光伏风电的竞争配置更多是从能源性价比角度为出发点，但生物质的配置竞争条件中，电价的权重预计会较光伏风电更小，同时对于技术出众且现金流情况更好的龙头企业来说仍具有竞争优势。加之行业早已从低价中标的阶段走出，因此对于未来的整体盈利能力影响同样相对有限。另外对于部分垃圾焚烧和生物质集中度较高的省份，竞争配置带来的实质影响更小。

　　从原则出发的讨论3：新老划段。“划段”而非“划断”和平稳发展的思路保持一致，一方面2020年以前的项目纳入补贴目录只是时间问题，另一方面新阶段的补贴更有可能从刚需出发，参考新增海上风电和光热项目的退出补贴，潜在腾挪空间有望更好的保障垃圾焚烧等刚需领域。

　　投资组合

　　推荐环保核心组合：城发环境、盈峰环境、瀚蓝环境、龙马环卫、博世科；建议关注：玉禾田、重庆水务、洪城水业、润邦股份；电力核心组合：华能国际(A+H)、华电国际(A+H)；建议关注组合：国投电力、华能水电；燃气核心组合：新奥能源（H）、新奥股份、天伦燃气（H）。

　　风险提示

　　疫情恢复时间不确定；环保政策推进不及预期；市场竞争加剧；全社会用电量增速不及预期；煤价上涨过快；电价下调；天然气终端售价下调。