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国内炭黑龙头企业,涨价业绩弹性较大
内容摘要
  黑猫股份是国内炭黑龙头:公司拥有炭黑产能110万吨,规模国内第一、全球前四,在青岛、乌海分别建有炭黑、煤焦油产业应用研究机构,是目前国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业,未来公司将进一步扩大海外市场。公司参股乌海时联30%,2020年8月公司公告1万吨间苯二酚项目投产,间苯二酚作为中间体应用于医药、染料等行业,市场前景较好。后续二期项目投产继续为公司贡献业绩增量。

  下游轮胎需求回暖反弹:汽车需求持续向好,8月国内汽车产量212万辆,同比增长6.3%,销量219万辆,同比增长11.6%。半钢轮胎产量4351万条,同比增长7.91%,全钢轮胎产量1250万条,同比增长21%,7月新的充气橡胶轮胎出口条数为4729万条,同比增加1.7%,环比增加30.3%。半钢轮胎开工率提升至70.53%,全钢轮胎开工率提升至74.27%。此外,8月多家轮胎企业涨价,行业趋势性回暖。

  炭黑持续去库存,供需阶段性趋紧:近期下游轮胎需求反弹,行业供需开始趋紧,6月国内炭黑开工率最低到45%,在下游需求向好推动下,开工率提升至60-70%,逐步恢复至2019年水平,未来开工提升空间有限。当前炭黑库存已下降到18万吨,随着下游需求持续回暖,行业库存有望进一步下降。

  原料煤焦油支撑成本:煤焦油是炭黑的主要原材料,近期煤焦油趋势上涨,炭黑成本端支撑较强。目前焦企开工负荷较高,但煤焦油供需仍偏紧张,下游深加工保持可观开工率,并且国庆期间煤焦油下游企业存在备货需求,煤焦油价格继续保持强势,成本端对炭黑形成支撑。10月份山西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能,中期将进一步推升煤焦油产品价格。

  炭黑盈利修复,龙头企业弹性大:2020年由于疫情原因炭黑行业供需进一步恶化,“炭黑-煤焦油”价差在6月份达到底部,炭黑行业供需进入新的平衡。3季度下游需求回暖,汽车、轮胎产销数据向好,炭黑价差逐步走阔,在下游需求回暖和原料煤焦油坚挺的共同支撑下,我们预计炭黑价差有望进一步扩大。黑猫股份产能110万吨,炭黑每涨价100元/吨,增厚公司业绩0.7亿元。

  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为0.45亿元、2.24亿元、2.62亿元,首次覆盖给予“持有”评级。

  风险提示:产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业产能快速释放等风险。