前往研报中心>>
深度报告:掘金千亿减隔震市场,静待政策落地启航
内容摘要
  国内减隔震行业龙头,技术领先的标杆级企业。公司从事减隔震产品的研发、生产和销售,并同时提供减隔震技术咨询、减隔震结构分析设计,以及产品的检测、安装指导及更换、减隔震建筑监测、售后维护,是国内规模最大、技术领先的减隔震一站式服务提供商。受政策内外市场需求提升的驱动,公司近年来营收和净利润年复合增速接近20%,核心产品隔震支座收入占比超70%;按照应用来看,学校、医院和其他公共建筑领域收入占比达95%。公司立足云南省内市场,开始布局全国,市场空间持续扩容。

  减隔震政策内市场空间可期,年新增需求规模望达270亿。2019年司法部、住建部发布《建设工程抗震管理条例》(征求意见稿),位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术,等同于全国立法强制性要求文件。在仅考虑新建学校、幼儿园、医院和养老机构应用领域的情况下,我们测算得出国内政策内减隔震市场空间有望达到270.96亿元,政策外市场理论容量更为庞大。

  公建加固、小区旧改,减隔震存量市场需求不容忽视。受益于政策推行,公共建筑存量加固市场空间较大。目前我国学校和医院数量达几十万所,在假设目前国内学校和医院所需加固比例为30%、减隔震加固渗透率为30%的情况下,我们预计国内学校和医院减隔震存量加固市场规模将达到333.61亿元。另外,老旧小区改造全面加快,减隔震技术是出于经济性和适用性考虑的首选。假设减隔震成本50元/平,老旧小区改造年需求规模有望达300亿元。

  公司技术优势构筑核心竞争力,扩产加快保障业绩高成长。公司从减隔震先行地区云南起家,早期团队技术背景雄厚,技术是行业核心竞争壁垒,公司多年来研发投入持续跟进,技术实力一直保持领先,产品标准引领全国,规模效应带动核心竞争优势不断增强。近年来公司研发投入和占营收的比例均快速回升,近几年的年均投入超过1000万元,已经达到行业内多数企业的营收规模。公司募投项目达产后总产能将超过16万套,供应能力较当前提升3-4倍,我们认为公司仍将加快扩产,保障业绩高成长。

  盈利预测与投资评级:基于以上假设我们预计公司2020-2022年实现净利润1.66亿元、2.65亿元和5.35亿元,相对应的EPS分别为1.15元/股、1.84元/股和3.71元/股,对应当前股价PE分别为68倍、42倍和21倍。考虑到减隔震行业市场空间极大,公司核心竞争优势突出,业绩成长性明确,我们预计公司合理价值为118.40元/股,较当前涨幅空间为51.3%,首次评级,予以“买入”评级。

  风险因素:《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。