事件：众信旅游发布与阿里合作事项公告：①公司实际控制人冯滨先生向阿里网络转让4547万股（约占总股本的5%），转让价格为8.46元/股。②公司拟与阿里旅行共同出资设立合资公司，主要从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。该合资公司注册资本人民币1.5亿元，公司与阿里旅行分别出资45%及55%。③公司与阿里旅行签署战略合作框架协议，通过阿里旅行在科技、互联网、大数据技术、品牌、系统管理方面的优势，结合公司在产品、运营、采购、分销等方面的经验，相互提供合作资源支持以开展全面合作。

　　点评：阿里飞猪+蚂蚁金服有望在旅游和支付两大体系为合资公司提供支持，众信提供资深旅行社上下游资源，全域旅游分销平台未来潜力可期！本次众信与阿里在股权、合资公司、资源等多领域深度合作，我们认为有望深度绑定阿里在旅游行业发展“新零售”模式。根据公告，本次战略合作内容包括了：1）产品供给：众信将给予阿里旅行包括但不限于平台分销、采购价格、结算、优先供应、独家代理等各方面政策的支持；2）渠道和品牌：双方同意探索和推进“旅游线下新零售”商业模式，在渠道端探讨品牌联合及规划，在部分地区尝试开设试点门店；3）大数据技术：利用双方资源优势，结合大数据技术，持续提供更多更具价值的创新产品；4）支付：阿里旅行将为公司在支付系统方面提供方案支持，有助于提高公司线上支付水平及资金使用效率；5）系统：阿里旅行将为公司在内控管理、销售及采购支付、资金结算等方面，提供系统解决方案的支持。此外，双方为更好实施战略合作，共同出资设立合资公司，并引入阿里网络成为公司战略股东。阿里体系内飞猪旅行为国内OTA领域巨头之一，拥有丰富的旅行社零售端资源；蚂蚁金融在信用担保和金融支付方面可提升行业整体资金效率；以及众信作为国内出境游批发龙头拥有丰富上游目的地资源及下游旅行社零售渠道，本次多方资源联手布局旅游产品全域分销平台，我们认为或有望再造一个旅游行业的“1688”网站，为旅行社上下游的行业在效率上实现进一步提升。

　　核心逻辑：出境游主业短期受疫情冲击，中长期在绑定阿里布局旅游分销平台+战略合作中免+发力海南板块下，公司有望迎来多个业绩新增点。公司今年2月与中免集团签订战略合作协议，拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场；根据海口市委官方公众号，今年5月公司再度与海口市政府等深度会晤，有望合作对海口的自贸港建支持。本次公司再次公布于阿里合作布局全域旅游产品分销平台，我们认为有望推动公司从多个层面打开业绩新增长点，继续重点推荐！

　　投资建议：买入-A投资评级。考虑到合资公司目前暂未正式设立，暂不考虑合资公司的权益利润下，预计公司2020-2022年营收分别38.59亿元/107.51亿元/132.66亿元，增速分别-70%/+179%/+23%；归母净利润分别-2.43亿元/0.85亿元/2.10亿元，增速分别-455%/+135%/+146%。

　　风险提示：中免合作不及预期，突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响出境游客流量，人民币大幅贬值降低出境游需求，整合不及预期。