6月末类货基规模或达4.83万亿，收益率中枢高出货基82BP

　　19年末银行类货基（即现金管理类银行理财）余额为4.16万亿元，占全部非保本理财的17.8%，规模较大。测算20年6月末类货基规模已达到4.83万亿。

　　20年理财收益率下行，类货基保持较强竞争力。截至20年9月25日，类货基收益率中枢下降35BP。类货基新规落地实施前，类货基投资的监管约束较少，类货基往往通过拉长资产久期、投资较高收益品种（二级资本债、同业借款、信用债等）、加杠杆等方式来提升收益率。类货基收益率中枢为2.95%，较货基高约82BP，保持较强竞争力。

　　20年银行类货基的资产配置有何变化？

　　新规使得类货基投资完全货基化，20年底完成整改挑战大。类货基新规之下，现金管理类银行理财投资运作完全货基化。类货基新规与公募货基监管要求在“T+0”赎回限额、投资范围、投资组合久期、负面清单上要求完全一致，在偏离度上要求基本一致；在流动性比例、投资集中度上略有差异，但依然非常严格，监管适当延长过渡期的可能性较大。

　　20年上半年多数银行类货基资产配置有所整改。（1）缩短资产久期。工行添利宝19Q3投资前十名债券绝大多数剩余久期超过2年，而20Q2全部处于2年以内，虽然较19年缩短很多，但仍然在监管要求范围之外，整改压力仍存。（2）减少配置银行二级资本债。平安银行天天成长B十大持仓中银行二级资本债占总资产净值Q20光银现金A的前十大持仓中二级资本债占比14.1%，为可查数据中历史最低水平。（3）减少配置同业比例持续下降。2借款。以往宁波天利鑫A的同业借款占比相当高，19Q3及之前，前十大持仓中同业借款占总资产比重近4成，20Q2降至7%，并提升了流动性相对较高的资产支持票据和同业存单的比重。（4）减少信用下沉。光大银行的阳光日添金的前十大持仓中绝大多数是城投债，对信用下沉非常依赖。20年城投债占比持续下降，19Q3/19Q4/20Q1/20Q2前十大持仓的城投债占总资产比重分别为22.9%/9.5%/8.4%/6.8%/3.8%。

　　投资建议：新规影响类货基收益率，类中短债基产品或是方向

　　类货基新规若落地实施，将使得收益率大幅下降，类货基对客户的吸引力下降，规模增长或停滞。类货基作为银行理财净值化转型的主力产品，新规之下，理财净值化转型难度或加大。银行产品布局方面，由于中短债基投资的债券久期较短，净值波动不明显，我们建议理财子公司在类货基新规实施后积极布局类中短债基产品，补全产品线。后疫情时代，国内经济稳步复苏，支撑银行股估值合理修复，四季度估值切换值得重视。

　　风险提示：疫情扩散导致经济显著下行；政策大幅调整；样本数局限等。