公司推出股票激励方案，高业绩目标彰显公司发展信心：

　　业绩考核A目标2021-23年营收为83/94/106亿元，累计净利润为4.8/13.1/24.7亿元；业绩考核B目标2021-23年营收为76/86/98亿元，累计净利润为4.1/11.1/21亿元，两个目标下2022/23年净利润增速分别为72.92%/39.76%和70.73%/41.43%。当公司未达到B目标时，所有激励对象所持股票均不得解除限售，由公司回购注销。首次授予部分限制性股票价格为19.57元/股，首次授予限制性股票限售期为15月、27月、39月，按30%/30%/40%比例分三期解除限售。

　　股权激励覆盖139人，有助于人事整合和激发员工干劲：

　　股权激励共覆盖中高层管理人员及骨干员工139人，授予股票占公司总股本1.29%，其中董事长潘总/副总经理叶总/CFO韩总分别获得限制性股票0.09%/0.03%/0.03%，按目前市值对应2262/754/754万元。

　　业绩目标前低后高，大股东给予支持与充分调整期：

　　股权激励草案未设置2020年业绩目标，考虑到公司占比三成的六神旺季在上半年，假设2020年公司营收78亿/净利润3.5亿，对应2021年收入增速目标A和B分别为6.41%/-2.56%，净利润增速目标A和B分别为37%/17%，而2022/23年净利润增速目标高达70%/40%+。前低后高目标的设定反映了大股东平安的高度支持，给予家化充分的时间调整。

　　家化作为百年国货龙头，多品牌多品类矩阵完善，标的稀缺且优质，潘总上任后在价值观重塑、组织架构梳理、线下渠道调整上彰显改革魄力和决心，如果按照业绩考核目标A的净利润，则公司在目前市值278亿的情况下对应2021-23年PE为58/33/24，坚定看好家化组织焕活重塑提效。结合本次股权激励目标，以及公司自潘总上任后改善情况，2020-2021年是公司调整期，2022年开始为收获期，将2020-2021年业绩预测从4.40/5.43下调至3.48/4.82亿元，将2022年业绩预测从7.46上调至8.34亿元，维持买入评级。

　　风险提示：新品推广不及预期，疫情影响线下门店销售，化妆品市场竞争激烈，股权激励目标未达成