轨交减振降噪龙头，不断完善产品体系

　　公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品，主要应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路。目前公司的轨交结构减振产品已应用于全国30多个城市的100余条城市轨道交通线路和部分铁路项目。公司交通减振降噪产品种类较为齐全（能够满足一般、中等、高等、特殊等级减振需求），生产工艺与产品配方设计达国内先进水平，参与行业标准编制，工程领域经验丰富，在原有产品基础上，不断研发新产品，17年后逐步开始生产橡胶弹簧与钢弹簧减振器。

　　下游城轨是“新基建”重要方向，中长期增长有较强支撑

　　从下游需求来看，“新基建”重要领域城市轨道交通是减振降噪的主要需求之一。由于我国城市噪声与振动污染防治重视程度日趋提升，环保部、住建部等不断出台及更新相关标准，其中2018年多部门联合出台的《城市轨道交通环境振动与噪声控制工程技术规范》，明确规定了城市轨道交通环境振动与噪声控制工程的设计、施工、验收、运行与管理的技术要求，同时可作为城市轨道交通建设项目的环境影响评价的技术依据。

　　轨道交通作为“新基建”重要领域，减振降噪未来空间较大。截至2020年上半年，内地累计投运城轨6917.62公里，其中上半年新增181.42公里，预计下半年还将新增800公里左右。十三五以来审批的城轨项目金额约2.7万亿，其中18-19年审批近万亿，2020年上半年新增2306.15亿，城轨项目建设周期相对较长，近年正处于审批高峰期，预计将为轨交减振降噪需求提供中长期支撑。同时随着国内城镇化进程不断推进，交通网密度持续加大，降噪要求将不断提高，建设需求与降噪标准有望共同推进轨交降噪产业迅速发展。

　　发行可转债布局建筑减隔震领域，预计2-3年可形成规模化

　　公司今年发行可转债，不仅增强自身原有业务实力，同时布局建筑减隔震领域，预计2-3年可形成规模化。建筑减隔震行业是当前工程抗震领域最重要方向，立法落地预期下，行业总空间将有望达到440亿，是当前的30倍。（详细内容可参考我们减隔震行业专题一到六）公司发行可转债布局建筑减隔震，项目建成后预计产能为7200套每年，预计带来收入6013万元，净利润1224万元，考虑到团队搭建，厂房建设，设备试车，研发及市场开拓，业绩储备等因素，预计2-3年可形成规模化。

　　投资建议

　　随着城镇化不断推进，国内交通网愈加密集，下游城轨建设正处于快速发展期，加之噪声污染防治日渐重视，公司传统主业轨交减振降噪不断受益，同时公司布局建筑减隔震，业务领域拓宽，虽然短期内无法形成业绩贡献，无法充分享受建筑减隔震的行业红利，但公司加强研发及市场开拓，有望2-3年内形成规模化生产。预计2020-2022年归母净利润分别为1.93/2.45/2.78亿，EPS分别为0.63/0.79/0.90元，对应PE分别为25/20/18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　《建设工程抗震管理条例》落地不及预期，基建资金收紧，城轨审批收紧。