国产功能性护肤品牌表现出色，彩妆全面复苏。9月淘宝全网护肤板块GMV同比增长16.8%；彩妆板块全面复苏,GMV同比大幅增长67.2%。根据淘数据9月1-31日天猫品牌旗舰店销售情况：1）外资大牌保持高增速。资生堂销量和GMV分别同比增长131.2和147.2%；兰蔻销量和GMV分别同比增长24.6%和25.4%，SKⅡ销量和GMV分别同比增长46.6%和39.7%；2）国产功能性护肤品牌表现出色。珀莱雅受去年同期泡泡面膜影响，天猫旗舰店增速8%（公司口径），抖音此前引流到天猫旗舰店成交，20年9月起受抖音政策影响，抖音小店成交量大幅提升，9月全网实际增长更高；华熙生物旗下润百颜销量和GMV分别同比增长149.6%和209.4%，夸迪销量和GMV分别同比增长12661.2%和19072.6%；丸美GMV同比下降61.4%；上海家化旗下佰草集品牌GMV同比下降33.6%；玉泽品牌销量和GMV分别同比增长187.7%和247.9%。御家汇旗下御泥坊品牌，销量和GMV分别同比上升14.3%和33.0%；3）新锐品牌中，完美日记GMV同比增长17%，环比改善；HFP品牌，销量和GMV分别同比下降16%和19%。

　　国庆长假线上线上场景加速融合。1）微信支付：景区买票增长83%，酒店增长71%，餐饮增长30%。2）支付宝：酒店消费金额较五一增长100%；百货商场消费金增长近250%，海南离岛免税店增长300%。3）美团：10月1日至10月5日，热门景区外卖单量同比去年增长200%，订单平均单价超60元；酒店的外卖订单比节前暴增150%；10月1日到3日，跑腿日均订单量同比增长151%，送大闸蟹、买衣服、代排队、买奶茶、照看宠物等最为普遍。4）阿里：飞猪全国酒店预订量同比涨超50%，其中高星酒店预订量同比涨100%；机票预订量同比涨16%，景区门票同比涨16%。

　　上海家化：股权激励彰显改革信心，换帅焕新进行时。1）公司拟发布股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票869万股，考核2021-2023三个会计年度，业绩考核目标为2021-2023年：A：营收83/94/106亿元，对应增速约10%/13%/13%（21年增速计算以我们此前外发报告2020年盈利预测营收75亿，归母净利3.1亿为基础，下同），累积归母净利润不低于4.8/13.1/24.7亿元；B：营收76/86/98亿元，对应增速约1%/13%/14%，累积归母净利润不低于4.1/11.1/21.0亿元。2）该激励计划实施有助于进一步健全公司的激励约束机制，调动员工积极性。此前，欧莱雅前高管潘秋生先生接任公司CEO兼总经理，确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，且拟集中精力梳理公司品牌矩阵、理顺渠道，并精简架构，股权激励进一步彰显管理层改革信心。

　　投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）百货企业有望进军免税预期，核心推荐王府井，关注百联股份，鄂武商等。3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等；4）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。

　　风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。