赛意信息成立15年打造工业软件核心标的。赛意信息成立于2005年，创业初期为Oracle多种产品提供二次开发及实施服务，积累了丰富实施经验并拓展业务类型，2012年进入工业软件领域，已成功服务超1000家企业客户。2013-2019年公司收入/归母净利润CAGR分别为39%/25%，2019年公司净利率下降主要由于大客户下调订单价格，我们认为目前公司业绩负面因素已经消除，2020年有望迎来收入增速与净利率提升。

　　持续自研并不断迭代，从实施厂商向软件厂商转型。赛意信息从2012年切入智能制造领域以来，持续拓展自身S-MOM解决方案的完整度，依托西门子、Infor公司工业软件产品进行开发实施过程中不断加强自研，目前公司已经能够自主研发并提供APS（高级计划与排程）、MES（生产过程执行）、WMS（仓储管理）、QMS（质量管理）、MDC（数据采集）、MI（智能数据）等多款软件产品。我们预计公司智能制造软件占比将逐年提升，带动智能制造业务毛利率提升，智能制造业务毛利率长期有望达到50%-60%，公司有望从实施厂商逐步转型为软件厂商。

　　受益于《中国制造2025》，智能制造行业有望保持高度景气。2013年起各国陆续发布本国工业4.0计划，我国2015年发布《中国制造2025》并陆续出台配套政策，我们认为智能化、少人化的智能工厂在新一轮中国制造业升级中将不可或缺，第三方技术服务方大有可为。我们认为智能制造行业2020-2025年有望保持较高景气度。

　　给予公司2021年30-35x目标P/E，目标价33.30-38.70元。我们预计赛意信息2020-2022年归母净利润分别为1.72/2.40/3.22亿，对应EPS为0.79/1.11/1.48元，参考可比公司2021年平均P/E为27x，我们认为公司软件占比有望提升应享受更高估值。给2021年30-35x目标P/E，目标价33.30-38.70元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：智能制造行业景气度不及预期、核心客户需求减弱等