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2020年9月金融统计与社会融资规模数据解析:政府债券再发力,社融超市场预期
内容摘要
  核心观点

  9月新增社融3.48万亿元(Wind一致预期2.95万亿元),同比多增9630亿元,月末存量同比增速较8月末+0.2pct至13.5%。主要关注点为:1)信贷平稳增长,零售贷款需求稳定走高;2)表外融资同比多增,政府债券放量;3)货币同比增速上升。宏观经济逐步修复,银行业景气度已触底反弹,基本面+估值+资金配置多重因素共振,我们看好四季度板块配置机遇,首推“两小两中”组合,包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行;看好招商银行、宁波银行。

  关注点一:信贷平稳增长,零售贷款需求走高

  9月新增人民币贷款1.90万亿元(Wind一致预期1.75万亿元),同比多增2047亿元,存量同比增速较8月末持平于13.0%。居民贷款同比多增2057亿元,短贷和中长贷均有较好表现,分别同比多增687亿元、1419亿元,反映零售信贷需求稳定走高。企业贷款同比少增655亿元,中长期贷款继续是主要贡献,同比多增5043亿元,已连续7个月同比多增,反映了实体中长期投资需求旺盛。截至9月末,新增人民贷款达到16.3万亿元,距6月央行预计全年新增20万亿元有3.7万亿元缺口。四季度为对公贷款投放淡季,零售贷款有望接力对公,助全年信贷增速保持稳定。

  关注点二:表外融资同比多增,政府债券放量

  表外融资同比降幅较8月末缩小0.5pct至-2.8%,表外融资新增26亿元,同比多增1151亿元,其中表外票据融资同比多增1502亿元,是表外融资同比多增的主要贡献因素。9月政府债券净融资继续放量,达到1.01万亿元,同比多增6326亿元。专项债需在10月底之前发行完毕,11-12月政府债券增长有一定压力。企业债券净融资1422亿元,同比少增1009亿元,主要由于利率上行导致融资成本增加。非金融企业境内股票融资1140亿元,连续3个月超过千亿元,反映间接融资转向直接融资的发展趋势。

  关注点三:货币同比增速上升,拆借利率下行

  9月末M1、M2同比增速分别为8.1%、10.9%,较8月末分别+0.1pct、+0.5pct。M2-M1剪刀差较上月扩大0.4pct至2.8%。9月人民币存款增加1.58万亿元,同比多增8607亿元,其中居民存款、非金融企业存款、非银存款分别同比多增4004亿元、5201亿元、4993亿元。9月同业拆借加权平均利率为1.8%,较8月-24bp(5月至8月均呈现上行趋势)。

  多重因素共振,首推“两小两中”组合

  基本面方面,下半年经济边际修复,银行业景气度已触底反弹,银行净利润增速有望修复。估值方面,目前板块PB(lf)估值仅0.78倍,凸显板块配置价值。资金配置方面,四季度或迎来外资快速流入、被动型基金发行加快、各类资金寻求稳定等多重利好,有望驱动板块估值回暖。基本面+估值+资金配置多重因素共振,四季度我们首推“两小两中”组合。

  风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。

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