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怎么看待9月社融同比大增?
内容摘要
  事件:央行10月11日下午公布了20年9月份金融数据:RMB贷款+1.9万亿元,社融+3.48万亿元。9月末M2YoY+10.9%,M1YoY+8.1%。

  9月新增贷款1.9万亿,信贷结构延续改善9月新增贷款1.9万亿(8月1.28万亿,19年同期1.69万亿),同比多增,且增量信贷结构好。国内经济稳步复苏,信贷需求较旺盛,但宽信用政策微调,信贷投放节奏偏紧,9月增量信贷结构延续6月以来改善势头,个贷及企业中长期贷款占比高,收益率较低的票据贴现被主动压降及企业短贷增长放缓。前三季度新增贷款16.26万亿,同比多增2.64万亿,多增来自中长期贷款;主要来自对公贷款。

  个贷增长强劲,个贷+9607亿。后疫情时代,国内消费逐步恢复,个贷投放加快,9月住户短贷大增3394亿。

  9月30大中城市房地产成交套数达17.2万套,同比增长8.7%,房贷需求较好,9月住户中长期贷款+6362亿。

  9月企业信贷+9458亿,且信贷结构好。国内经济持续复苏,企业融资需求改善,9月企业中长期贷款+1.07万亿,同比多增0.5万亿;而收益率偏低的票据融资大降2632亿,企业短贷小幅增加1272。

  9月社融3.48万亿,社融增速延续上行9月社融3.48万亿(8月3.58万亿,19年同期2.51万亿),同比大幅多增,多增主要来自政府债券、信贷及未贴现银票。9月政府债券净融资达1.01万亿,同比明显多增,对社融贡献大。9月企业债发行有所走弱,净融资1422亿,股票融资预计1140亿。9月直接融资合计1.29万亿。

  表外融资增加26亿。受融资类信托压降等影响,9月信托贷款-1159亿。

  强监管之下,委托贷款延续小幅下降,-317亿;企业融资需求较好,而企业信贷投放偏紧,票据贴现被压降,未贴现银票+1502亿。

  社融增速小幅上升。由于政府债券发行放量支撑社融同比多增,9月末社融增速小幅上升至13.5%,为18年初以来最高。尽管货币政策边际收紧,我们预计10月政府债券发行量仍较大,且19年10月社融仅8680亿,低基数之下,我们预计10月社融增速将升至13.8%。我们预计全年社融达35万亿,社融增速达13.5%。

  投资建议:低估值与经济复苏共振,银行股有望否极泰来受疫情及增提拨备影响,A股上市银行1H20净利润增速仅-9.4%,为过去10年最低。国内经济稳步复苏,让利压力缓解,叠加业绩低基数,未来一年上市银行业绩增速有望反转。

  当前银行(申万)指数估值仅0.68倍PB(lf)为历史低位。低估值与经济复苏共振,银行股有望否极泰来。四季度估值切换亦值得重视。个股方面,我们首推估值仍不高、具备零售银行长逻辑的平安银行,关注光大、兴业、招行、常熟、张江港行等。

  风险提示:经济失速,资产质量大幅恶化;金融让利,息差大幅收窄等。

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