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交运三季报预览:物流表现突出-客运持续修复
内容摘要
  三季报预览:直营快递和细分物流表现突出;客运在后疫情中修复

  三季度,直营快递盈利强劲;国内出行需求持续回暖,提升航空、公路客运盈利表现;受益于欧美旺季需求强劲,集运运价亮眼;国内宏观经济持续修复,支撑物流企业(非快递)盈利增长,并带动公铁货运景气向上。推荐持续修复的航空板块,时效件龙头顺丰控股,高股息标的粤高速A。

  航空机场:旺季国内航空需求继续回暖,亏损有望明显改善

  暑运旺季带动国内航空需求继续回暖,航司三季度整体客座率同比降幅相比二季度均有大幅缩窄,叠加人民币相对美元三季度升值近4.0%,油价维持低位,航司净利润或迎来明显改善。上市中小航司运力调整更为灵活,三季度国内航线供给同比实现正增长(公司披露:春秋+46%/吉祥+15%),盈利恢复或更为迅速。推荐东方航空、春秋航空、华夏航空。国内需求回暖同样带动机场板块净利润环比改善,但“五个一”政策和海外疫情蔓延,使得盈利贡献较高的国际线流量尚无明显起色,预计盈利恢复弱于航空。

  快递物流:电商快递价格战激烈,细分物流企业盈利强劲

  3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值(国家邮政局)。激烈的市场竞争下,加盟制快递盈利显著承压;直营快递盈利强劲,顺丰和德邦分别受益于电商消费升级和内部成本优化。3Q20,国内宏观经济持续修复,支撑物流企业(不含快递)盈利表现,跨境电商、化工物流等细分行业盈利快速增长,大宗供应链企业经营持续修复。综合季度业绩预期及行业景气度等因素,个股首选顺丰控股。

  航运港口:集运和油运盈利同比大幅提升、港口盈利同比有望实现正增长

  3Q集运运价表现亮眼,其中中国出口集装箱运价指数(CCFI)同环比分别增长10.8%和6.6%(Wind)。受益于欧美旺季需求强劲,我们预计3Q全球集运货量同比有望正增长。油运受淡季和OPEC+减产影响,3Q运价较2Q历史高点显著回调。其中VLCC中东至中国航线运费环比下滑76.1%(Wind)。港口受益于全球复产复工,我们预计3Q全国港口集装箱量同比有望实现正增长。整体我们预计3Q集运和油运盈利同比大幅提升、港口盈利同比正增长;1Q-3Q集运和油运盈利同比增长、港口盈利同比下滑。

  公路铁路:高速公路与铁路货运景气向上,铁路客运仍受疫情拖累

  高速公路行业第三季度盈利有望同比转正,基于:1)3Q车流量恢复到去年同期水平(据交通部新闻,6-7月车流量同比减少2.6%,9月中上旬车流量已略超去年同期);2)ETC改造实施后人员费用有望同比减少,低利率环境下财务费用有望同比下降。铁路第三季度货运需求向好,7月/8月,中国铁路货运量同比增长6.7%/6.2%(国家铁路局)。新冠肺炎疫情对旅客出行心理仍有较大影响,7月/8月,中国铁路客运量同比降低41.7%/34.4%。建议增持粤高速A。

  风险提示:经济低迷,疫情超预期,油价上涨,人民币贬值,竞争恶化。

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