投资要点

　　投资策略：玻纤顺周期提价逐步兑现，当前价格区间已恢复至过往7年高位（巨石缠绕直接纱2400tex价格5200-5400元，均价同比+31%），看好明年仍有提价空间，龙头企业有内生成长性和成本下降空间，业绩弹性大。持续推荐中国巨石、中材科技、长海股份。重点推荐C端改善、现金流优异、防水带来增长的北新建材，以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。建议积极布局优质B端企业，龙头东方雨虹、三棵树；有性价比的科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、中国联塑等。看好华东水泥四季度量价齐升行情（海螺水泥、华新水泥等）。玻璃价格高位迎来旺季，预计价格仍将有表现，关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展，核心推荐旗滨集团；石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需求均向上，技术和成本有竞争力的菲利华。碳纤维领域推荐光威复材。本周深度报告首次覆盖减水剂龙头苏博特和耐材行业龙头北京利尔。苏博特受益于减水剂行业集中度提升+产能释放，正处于加速成长阶段。北京利尔是耐材整包模式首创者，具备技术、服务、资金、资源等优势，传统业务市占率提升+新业务拓展，百亿营收可期。

　　1、玻纤：行业已处于上行周期，顺周期提价具有持续性，看好未来几年行业供需向上。龙头企业除受益于行业，有自身内生成长性，成本有下降空间，业绩弹性大。持续推荐玻纤行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份。10月以来，玻纤无碱粗纱价格上调达1000元/吨左右，此轮第二次“恢复性”提涨已恢复至过往7年高位，截至10月16日巨石缠绕直接纱2400tex价格5200-5400元，均价同比+31%（2015-16年高位区间为5100-5300元/吨，2018年高位区间为5100-5200元/吨）。当前价格维持稳中小幅提涨趋势，传统旺季产销或仍将维持较高产销率，四季度市场行情或仍将持续。长线来看，仍存调涨预期。1）需求端，核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏，海外主要经济体在刺激计划下（20年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大，美国重启QE、欧盟负利率等）有望陆续复苏。各细分领域看，风电稳定，汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。2）供给端，新增产能较少，预计明年2%左右的增长，未来几年龙头企业进入冷修技改大周期。3）龙头企业成本有进一步下行空间；全球龙头隐形冠军ROE中枢有望逐步提升。

　　中国巨石：1）成本端：中国巨石成都整厂搬迁+智能制造线明年全年贡献，埃及明年进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。另外，疫情之后美国产线亏损也将收窄。2）中国巨石有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张，今年销量增长有望超预期，明年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。

　　中材科技：Q3业绩超预期（预计归母净利同增60%-80%），风电叶片高增，玻纤供需向上。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。公司除受益于行业，有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升），beta和alpha兼备。风电叶片：全产业链业绩高增，持续高景气。公司是风电抢装最受益的龙头，产品结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳，风电叶片收入和利润有望出现增长。2021年风电需求延续性将一定程度维持，边际看海上海外风电及产品结构调整，以及海外占比提升共同对冲行业的周期性。十四五年均装机50GW以上（据《风能行业北京宣言》）；能源局提出要更大力度发展风电。

　　锂电隔膜：公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升。我们预计下半年订单高增态势有望延续，业绩有望持续超预期。2021年有望形成15-16亿平的产能，产能利用率上来后，盈利提升会较快。

　　长海股份：原纱+制品产业链一体化的龙头，原纱持续扩产（成本有竞争力），预计明年新增10万吨产能（目前19万吨产能）；加强制品领域产能扩张、新产品开发及销售渠道拓展，具备较强成长性。

　　2、品牌建材：三季报超预期，C端环比改善明显，B端持续高增；关注超跌个股科顺股份等。主要包括石膏板、管材、瓷砖行业龙头C端环比改善明显，防水、涂料板块的收入高增。石膏板龙头北新建材业绩环比改善明显，单三季度盈利超过10.5亿，主要是竣工和C端恢复下的销量快速增长，叠加品牌升级，整体中高端占比持续提升，另外，龙骨利用现有渠道持续拓展。管材行业伟星新材2C和2B双轮驱动，精装修边际影响减小，C端持续改善明显，市政工程及新品类拓张；永高股份持续推进管理精细化改革，经销渠道稳步拓张，同时受益于原料价格低位运行带来的毛利率提升，预计Q3归母净利同增66%-142%。防水也受益于行业变革，集中度持续提升。防水行业龙头东方雨虹和科顺股份预计单三季度收入增速均接近25%，且成本受益于原材料下行，净利润增速远高于收入增速。

　　短期内科顺股份股价超跌，主要是由于市场对未来公司能否快速抢占市场份额并保持行业第二地位有所担心，我们认为科顺股份本身也有大规模产能扩张计划。预计公司单三季度业绩翻倍，月度发货量也保持同比高速增长。短期超跌不失为较好的关注窗口期。涂料行业继续长期看好，预计涂料龙头三棵树收入增速超过40%，亚士创能Q3归母净利同增154%-190%。瓷砖整体受碧桂园的影响，帝欧家居单三季度收入出现下滑，但蒙娜丽莎由于C端占比较高，依然保持较高增长，预计Q3归母净利同增10%-20%。品牌建材各领域龙头加速品类拓张，平台型公司有望诞生。品类扩张是龙头发展的必经之路，也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。目前东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司，对品牌建材其他企业产生一定的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。持续建议关注北新建材、东方雨虹、三棵树、科顺股份、伟星新材、亚士创能、中国联塑、永高股份。

　　北新建材：Q3业绩超预期，石膏板快速恢复，龙骨、防水业务持续高速增长。主要推荐逻辑是石膏板受益于下游竣工提速和产品结构中高端化，龙骨业务配套率持续增长，新增防水业务打开成长空间。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。