平安、太保寿险持续承压，新华、国寿在上年同月高基数下增速出现回落。平安人身险1-9月累计保费4068亿元，同比-2.6%（前值-3.2%），9月单月保费379亿元，同比+3.1%（前值+2.4%）；个险新单1-9月累计保费978亿元，同比-14.1%（前值-14.5%），9月单月保费92亿元，同比-10.9%（前值-11%）。太保寿1-9月累计保费1828亿元，同比-1.6%（前值-1.7%），9月单月保费162亿元，同比-0.5%（前值-8.4%）。新华1-9月累计保费1344亿元，同比+24.5%（前值+28.2%）；9月单月保费178亿元，同比+4.5%（前值+10.4%），增速回落。国寿1-9月累计保费5436亿元，同比+9.4%（前值+11.2%），9月单月保费508亿元，同比-5.6%（前值-1%），出现负增长。新华与国寿上年9月单月保费基数较高，相对而言今年9月保费增长承受一定压力，此外国寿三季度主要销售价值率较高的保障型产品，短期内对于保费规模的提升作用有限。

　　车险增速下滑，预计主要受车险综改影响。人保财1-9月累计保费3442亿元，同比+3.7%（前值+3.9%），9月单月保费366亿元，同比+2.6%（前值+0.1%）。平安财1-9月累计保费2195亿元，同比+11.5%（前值+11.4%），9月单月保费267亿元，同比+12.2%（前值+11.4%）。太保财1-9月累计保费1146亿元，同比+14.9%（前值+13.9%），9月单月保费137亿元，同比+22.2%（前值+18.5%）。分险种来看，人保、平安车险单月保费增速分别为+7.2%（前值+11.8%）、+9.7%（前值+11.4%），较上月均有所回落，预计主要由车险综改引起。车险综合改革9月19日起正式施行，以“降价增保提质”为目标，行业车均保费或出现一定程度下降，从人保、平安9月车险表现中可见一斑。非车险方面，人保信用保证险9月单月同比-99.6%（前值-85.2%），单月保费压降到不足1亿元。

　　太保、国寿提前打响开门红，产品策略更注重提升规模。10月1日，太保、国寿打响2021开门红，时间节点较去年均有所提前，其中太保更是提前两个月，表明今年行业对于开门红比较重视。开门红阶段的促销活动可在短期内迅速提升险企保费收入，提振人员士气。开门红产品形态凸显快交快返的形态特征。今年开门红产品的缴费期和保障期较此前两年进一步缩短，国寿鑫耀东方可选趸交，太保鑫享事诚（庆典版）保障期仅为7年。此外平安预计将于11月1日正式启动开门红，近期热推的开门红产品（可预约）财富金瑞21相较于20版本保障期缩短为8年，金瑞人生21的最短保障期缩短为10年。今年在疫情大环境下，价值较高的长期保障型产品销售受到影响，且由于保障型产品拉动业绩的效果显现相对靠后，保险公司重新审视价值和规模的平衡后，预计销售理财储蓄类产品对于拉动业绩见效更快，同时也面临更高的不确定性。

　　投资建议：在今年各公司积极备战开门红以及低基数背景下，预计2021年开门红规模达成问题不大，但最终仍要落脚于NBV的稳健增长。我们维持年初对负债端的判断：单靠价值型产品拉动业绩的效用较小，全年业绩依然承压，预计在四季度或明年初负债端出现拐点较为确定。我国经济目前呈现弱复苏状态，10年期国债收益率也站稳在3%以上的水平，对于保险股估值构成较强的底部支撑，保险核心投资逻辑有所修复。下半年以来，在资本端贡献高弹性下，顺周期保险板块持续走出相对收益，市场关注度持续提升。待负债端核心逻辑修复后，保险股有望迎来“戴维斯双击”，我们继续推荐新华保险、中国平安、中国太保。

　　风险提示：开门红销售不及预期、权益市场振荡向下、长端利率转头向下。