成本下降路径持续验证，未来三年出栏量有望高增，维持“买入”评级

　　牧原股份发布2020年三季报：2020年前三季度公司实现营业收入391.65亿元，同比增长233.79%，归母净利润209.88亿元，同比增长1413.28%；单Q3营业收入181.32亿元，同比增长296.46%，归母净利润102.04亿元，同比增长561.46%。考虑到公司成本下降及出栏量释放均符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为315/276/161亿元，对应EPS为8.41/7.37/4.30元，当前股价对应PE为9/10/17倍，维持“买入”评级。

　　2020全年出栏目标无忧，完全成本下降路径持续验证

　　出栏量来看，2020年前三季度共出栏生猪1188.1万头，同比增长49.80%，其中商品猪666.9万头，仔猪467.8万头，种猪53.4万头。单Q3出栏生猪510.1万头，同比增长141%，环比增长21%，其中商品猪270.2万头，仔猪194.8万头，种猪45.1万头。截止9月底存货140亿元，相比6月底增长24%，增速进一步扩大，短期来看出栏量有望逐季加速扩张，维持全年出栏量目标1900万头。完全成本来看，2020Q3完全成本进一步下降至12.5元/公斤，前期成本下降逻辑逐步验证，未来随着出栏量的大幅释放成本仍有下行空间。

　　紧抓行业机遇大力扩张，未来三年出栏量高增可期

　　2020年9月底生产性生物资产60.87亿元，同比增长114.55%，能繁母猪存栏221.6万头，同比增长146%，相比6月底增长16%，公司种猪主要系自供，按照当前补栏节奏预计2020年底能繁母猪将超过250万头；固定资产404.61亿元，同比增长159%，相比6月底增长32%，我们预计截至9月底产能已达约4200万头；在建工程140.87亿元，同比增长184%，相比6月底增长14%；单Q3资本开支136.98亿元，环比增长34.5%，环比持续提速。公司产能扩张力度呈现逐季加大势头，2021-2022年出栏量高增可期。

　　风险提示：非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。