前三季度收入增长96%，业绩增长262%

　　公司公告2020年三季报：前三季度实现营收15.67亿元，同比增长96.46%；归母净利润4.35亿元，同比增长261.79%；归母扣非后净利润4.32亿元，同比增长278.29%，扣除持有的JHBP（CY）HoldingsLimited上市确认的其他非流动金融资产公允价值变动1.61亿元影响，整体业绩符合市场预期。经营活动净现金流1.13亿元，同比增长104.47%。Q3实现营收9.93亿元，同比增长234.49%；归母净利润3.74亿元，同比增长955.45%；归母扣非后净利润3.75亿元，同比增长1032.98%。公司三季度在13价肺炎、23价肺炎疫苗放量的驱动下实现业绩的大幅增长，随着13价肺炎疫苗的持续放量，公司全年业绩有望实现高增长。

　　肺炎疫苗销售放量，13价前三季度批签发批签发已达到331万支

　　前三季度公司主力产品13价肺炎疫苗批签发量达到331万支，其中Q3批签发211万支，上量明显。随着招标准入的基本完成，Q4公司的13价疫苗继续加速增长，预计全年有望实现300万支的销售，推动公司全年业绩有望实现高增长，我们预计公司13价肺炎疫苗销售峰值（不考虑海外）有望超过65亿元，奠定公司3-5年高成长基调。23价肺炎疫苗前三季度批签发共计223万支，同比下降7%，其中Q3约149万支，同比增长131%，明显加速。在新冠疫情的背景下，居民对疫苗的认知进一步提升，尤其是对肺部健康保健的意识大为提升，13价肺炎疫苗、23价肺炎多糖疫苗全年有望实现明显增长。

　　其他疫苗方面：流脑疫苗方面，Q3AC流脑多糖疫苗批签发63万支，同比下降90%，前三季度累计1009万支，同比下降32%；AC结合疫苗Q3批签发40万支，同比下降12%，前三季度累40万支，同比下降59%；ACYW135流脑多糖疫苗批签发388万剂，同比增长639%，前三季度累计481万支，同比增长154%。Hib疫苗批签发约80万支，同比增长48.4%，前三季度累计216万支，同比下降8%；百白破疫苗Q3批签发约348万支，同比增长15%，前三季度累计1203万剂，同比增长74%。

　　研发加速推进奠定长期发展基础，mRNA新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验

　　公司与艾博生物共同促进基于mRNA的带状疱疹疫苗及新冠疫苗产品研发及商业化有利于公司建立mRNA疫苗技术平台，有利于公司新疫苗品种的研发，促进公司管线扩充，是公司研发加速的重要信号，公司研发布局有望加速推进，支持公司长期的创新发展。重磅13价肺炎疫苗有望开启公司新的发展阶段，HPV疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大，亦值得期待，而随着公司加速布局新技术平台和新品种，也为长期的成长奠定坚实基础。前三季度公司研发费用达到1.54亿元，同比增长达到262%。

　　公司与苏州艾博的合作开发的mRNA新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验，mRNA新冠疫苗临床前研究表明，此疫苗不仅可在小鼠和食蟹猴体内诱导产生高水平中和抗体，还可诱导保护性的T细胞免疫反应。食蟹猴攻毒实验表明，本疫苗免疫的动物可耐受高滴度新冠病毒攻击，有效阻止病毒复制和肺病理进展，显示出良好的保护效果。作为新兴技术，mRNA疫苗及mRNA技术开发潜力大，除了mRNA路径外，公司还通过子公司泽润生物布局新冠重组蛋白疫苗，获得盖茨基金100万美元项目基金支持此疫苗专项临床前研究。

　　看好公司的长期发展，维持“买入”评级

　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为89、58及43倍。公司布局mRNA技术开发新冠疫苗等，随着13价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫苗研发不确定性，公司其他产品研发进度、结果低于预期；13价疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期