事件：公司发布2020年三季报。报告期内，公司前三季度实现营收392亿元，同比增长233.8%，归母净利润209.9亿元，同比增长1413.3%。其中单三季度实现归母净利润102.0亿元，同比增长561%，环比增长53.3%。

　　前三季度业绩大增的原因是什么？公司前三季度业绩大增233.8%，主要源于：1）猪价同比大幅增长，前三季度生猪供给持续短缺，公司生猪销售均价同比涨幅约91%；2）生猪出栏快速增长，前三季度公司生猪出栏1188万头（其中商品猪/仔猪/种猪分别666.9/467.8/53.4万头），同比增长50%，其中Q3生猪出栏510万头(商品猪/仔猪/种猪分别为270.1/194.8/45.1万头)，同比增长130%，环比增长21%。3）成本环比改善：测算公司20Q3育肥猪完全成本13.5-14.0元/公斤，环比Q2继续改善。

　　如何看公司未来成长性？公司产能仍处于快速扩张期，前三季度公司累计资本开支规模317亿，同增441%。截至Q3末，公司固定资产规模/在建工程/生产性生物资产同比分别增长159%/184%/115%，预计Q3末公司产能约4300万头。母猪存栏方面，9月末公司能繁母猪存栏规模221.6万头，同增146%，环增16%。在产能持续扩张及母猪存栏快速增长背景下，公司高出栏量有保障。

　　猪价下行背景下公司高盈利能否持续？从供需基本面来看，Q3以来生猪供给逐步恢复，但消费端回暖程度有限。大趋势上我们判断春节前猪价仍有反弹机会，21年猪价或震荡下行，但考虑到非瘟导致国内母猪结构发生变化，预计供给端恢复弹性低于预期。同时，根据公告，公司拟发行可转债募集不超过100亿元新建年出栏677.25万头生猪养殖产能和年屠宰1300万头生猪屠宰产能。公司育肥产能提高的同时，下游屠宰业布局亦有望平滑养殖端波动，增强整体盈利能力。

　　维持“增持”评级。预计公司20-22年归母净利润为306.5/337.0/214.0亿元，EPS分别为8.18/8.99/5.71元。维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情风险、猪价上涨不及预期、出栏不及预期、行业政策风险。