事件。公司发布2020年三季度报告，Q1-Q3实现营收8.22亿元，同比下滑8.35%；归属于上市公司股东的净利润1.03元，同比下滑38.01%。

　　Q3业绩同比增速转正，经营拐点趋势明确。受益于国内汽车产销的增长与海外的快速恢复（9月欧美销量同比年内首次转正），公司2020Q3实现收入3.42亿元，同比+18.49%；归母净利润0.46亿元，同比+15.78%，为2018Q4以来同比增速首次转正。此外，公司宁波工厂目前经营状况持续改善，Q1-Q3收入同比微增，电磁阀类新产品预计年内首次交样。

　　Q3毛利率同比-0.09PCT，环比+3.91PCT。期间费用率+1.79PCT：受益于行业产销恢复与天津工厂等项目的逐步爬坡，2020Q3，公司实现毛利率33.36%，同比-0.09PCT，环比+3.91PCT。费用率方面，公司2020Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/6.35%/5.43%/3.14%，同比-0.49/-0.33/-0.16/+2.77PCT，其中销售/管理/研发费用率的下降预计主要受益于收入增幅大于费用增幅，财务费用率上升主要受天津传动一期项目和本部新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加影响所致。

　　天津&新能源项目持续爬坡，折旧高峰已过。1）公司天津工厂目前已进入正常出产状态，结合齿已开始量产。APP310（MEB）项目已通过大众现场2TP审核，已进入小批量供货状态。2）新能源汽车电机轴生产线已部分建设完成，具备正常生产条件并开始小批量交样。未来随着公司天津工厂与新能源项目产能的进一步爬坡，未来成长动力充足。

　　重庆设立子公司，布局西南配套产能。公司公告，在重庆设立全资子公司，租赁重庆市永川区凤凰湖产业园标准厂房，规划在2021年12月底前投资不低于1亿元，建设自动变速器中高端齿轮精密锻造与成品制造生产线。结合公司2月公告在重庆设立合资公司“江洋传动”，公司未来西南地区的产能布局（长安、长城、吉利、沃尔沃等）值得期待。

　　投资建议。公司作为行业龙头，手握优质稀缺产能，且客户与产品品类拓展顺利、订单充足，且总成类/新能源业务占比不断提高。我们看好公司天津&新能源工厂未来爬坡带来的业绩弹性，预计公司2020-2022年归母净利润1.68/2.29/2.80亿元，对应EPS0.42/0.57/0.69元，PE39/28/23倍，维持买入评级。

　　风险提示：

　　行业下行超预期，海外疫情影响超预期，公司项目拓展不及预期。