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战略高效落地,业绩韧性凸显
内容摘要
  战略高效落地,业绩韧性凸显

  公司于10月21日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、PPOP、营业收入分别同比-5.2%、+16.2%、+13.2%,增速较1-6月+6.0pct、-2.7pct、-2.3pct。公司净利润降幅收窄明显,不良率较6月末显著下降,零售战略换挡升级,私行规模较2019年末增速亮眼,对公业务依靠集团取得快速突破,我们继续看好战略升级带来的基本面改善前景。我们预测2020-2022年EPS为1.42/1.56/1.79元,目标价21.60元,维持“买入”评级。

  净利润降幅明显收窄,资产质量表现优异

  1-9月归母净利润同比增速为-5.2%(1-6月为-11.2%),净利润降幅较上半年明显收窄,预计经济修复叠加公司战略升级有望持续改善基本面。资产质量表现优异,9月末不良率、关注率、拨备覆盖率较6月末-33bp、-27bp、+3pct,零售端资产质量好转,9月末个贷不良率较6月末-24bp至1.32%。

  Q3净息差环比-11bp至2.48%,主要受贷款收益率(Q3贷款收益率环比-32bp)拖累,而存款延续降成本势头(Q3存款成本率环比-15bp)。

  零售业务:私行靓丽,消金投放加快

  零售端着力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大模块,从传统存贷业务向综合化业务延伸,零售转型换挡升级。9月末零售AUM较2019年末+25.5%至2.5万亿元,其中私行AUM达1.0万亿元(占比已达42.2%),较2019年末显著增长43.0%,零售、私行客户数分别较2019年末+6.8%、+26.0%,公司专注私行发展,成效显著。个贷投放持续发力,Q3单季新增个人贷款较Q2提升64.47%,零售端恢复明显。1-9月汽车金融贷款增长亮眼,新发放贷款同比增长46.8%,凭借车生态打造差异化布局。

  对公业务:依靠集团,协同效应显著

  对公业务聚焦于“行业银行、交易银行、综合金融”3大支柱,集团资源协同下快速放量。行业银行是复杂投融资的先行者,重点行业客户授信余额占比47%,表内外授信总融资额较19年末+15.6%,债券承销规模同比+80%,并购规模同比+168%,商行投行协同效应明显。交易银行多产品快速增长,包括产业支付、新型供应链等,蓝海市场开拓先机。综合金融凭借集团优势,生态化综拓成效显著,新增与集团合作投融项目规模达3593亿元,同比+144%;团体客户存款日均余额1405亿元,同比+136%。

  目标价21.60元,维持“买入”评级

  鉴于公司净利润仍为同比负增长,我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.56/1.79元(前次1.48/1.58/1.79元),2021年BVPS16.62元,对应PB1.08倍,可比公司2021年Wind一致预测PB0.64倍,公司作为战略布局前瞻的零售型银行,估值可参考龙头招商银行(2021年Wind一致预测PB1.45倍),考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价,我们给予2021年目标PB1.30倍,目标价由17.64上调至21.60元。

  风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

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