投资逻辑

　　SaaS化加速有望助力估值进一步提升：目前，用友正通过商业创新平台YonBIP提供SaaS化的公有云服务深度绑定大客户，通过YouSuite抢占成长型SaaS企业市场；再借助YouBuilder夯实PaaS根基，通过无代码可视化应用构建来降低技术门槛，培养千万级开发者，培养用户使用习惯，构建用友的开发者生态，为公司提供源源不断的生态用户。随着用友云原生产品的加速推广，预计其SaaS业务将迎来高速增长，参考美股SaaS公司高速增长期的估值水平，公司估值有较大提升空间。

　　高端ERP市场国产替代开启，市场空间约500亿元：目前我国高端ERP市场SAP、Oracle占据53%份额，实现国产替代是未来长期趋势。用友、金蝶等国产厂商正加速追赶，产品性能差距逐渐缩小，用友凭借本土化、性价比等优势，乘产业云化升级东风，有望加速国产替代步伐，我们测算整体国产替代空间超过500亿元。

　　5G来临助力工业互联网产业发展，用友精智平台将充分受益行业高景气：5G技术标准冻结促进5G基站加速建设，当前我国落地建成5G基站54.6万个，位居全球首位，占比达68.25%。5G的高可靠、低延时特性将有助于解决阻碍工业互联网发展的链接问题，加快工业互联网应用落地。用友精智工业互联网平台历来是工信部重点推广的标杆性平台，目前已落地冶金、化工、日化等超10个行业子平台和江西、湖南、重庆等5个区域自平台，平台注册用户超46.7万家，随着5G推动工业互联网产业加速发展，用友将充分受益。

　　盈利预测与估值

　　预计20-22年营收分别为98.59、114.84、141.68亿元，归母净利润分别为11.86、13.78、17.76亿元。分部估值给予公司22年目标市值2034.89亿元，对应目标价62.23元。

　　风险提示

　　企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济下行风险。