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新品拓展致扣非利润下滑,Q4有望提速
内容摘要
  事件:2020年前三季度公司实现收入7.94亿元,同比增长9.75%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长21.11%,实现扣非归母净利润1.01亿元,同比增长6.45%。

  收入符合预期,新品推广致扣非利润下滑。20Q3公司收入/净利润/扣非净利润增速分别为10.63%/15.48%/-12.78%,收入基本符合预期,扣非利润略低于预期,主要是新品推广投入加大所致,利润增长主要来自于退税的贡献。公司9月推出新品上市后反馈积极,单店数据优异,经销商订货积极性高,9月业绩环比改善,预计Q4在产能跟上、铺货完善之后会对业绩形成明显增量贡献。

  成本上涨导致毛利率下降,新品投入导致费用率提升。20Q3公司毛利率40.29%,同比下滑2.00pct,主要是原材料中棕榈油进口价格上涨所致;

  20Q3期间费用率为21.91%,同比提升1.94pct,其中销售费用率为17.63%,同比提升1.73pct,主要是公司召开新品推广销售会议产生费用增加所致;

  管理费用率为4.78%,同比提升0.70pct,财务费用率为-0.49%,同比下降0.49pct。20Q3净利率为18.23%,同比提升0.77pct,主要是萍乡工厂收到退税显著增加所致。

  基本面持续改善,收入有望提速,未来成长空间广阔。公司是豆类零食领域领军品牌,产品是公司核心竞争力,用料、工艺、设备均明显优于同行,公司将利用其多年积累的产品打造经验进行品类延申,通过口味化来打造差异化产品。公司今年开始基本面改善明显,产品方面,9月坚果、麦片新品上市后反馈积极,明年将重点拓展整合花生品类,不断拓宽产品矩阵,同时安阳工厂明年投产后产能瓶颈问题得以解除;品牌方面,公司将从年底开始加大广告投入,明年将在全国重点城市大量投放,品牌知名度有望明显提升;渠道方面,公司当前渠道覆盖率仍低,主要集中一二线城市,未来一方面将通过增加专柜的方式提升单店,可以看到18年推出品牌专柜以来坪效提升明显;另一方面将加大对空白城市以及县乡市场的覆盖,且产品、品牌到位后经销商专柜投放意愿有望提升。我们认为公司当前仍处于打基础、做规模的阶段,在新品放量以及加大投放的驱动下,Q4及明年收入端增速有望明显提速,我们看好公司在豆类零食这一细分赛道上持续成长。

  投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为12.56、16.32、20.36亿元,同比增长13.27%、29.92%、24.74%;实现净利润分别为2.02、2.35、3.27亿元,同比增长20.35%、16.07%、39.53%,对应EPS分别为2.17、2.52、3.51元(前值为2.32、2.98、3.77元),对应PE分别为53X、46X、31X。

  风险提示:全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。