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产品结构改善明显,扣非净利润稳健增长
内容摘要
  事件:公司发布三季报。2020年前三季度实现营业收入35.07亿元,同比增长0.55%;归母净利润为5.05亿元,同比增长11.19%;其中Q3营收15.00亿元,同比增长8.79%;

  Q3归母净利润为2.59亿元,同比增长6.96%,扣非归母净利润同比+21.34%。

  Q3销量正增长,结构改善推动吨价提升。公司单Q3收入同比+8.8%,前三季度累计收入同比+0.55%,产品结构改善为主要原因。公司单Q3销量同比+2.3%,其中高档啤酒纯生销量同比增长约12%,拉罐啤酒销量同比增长约7%,高于整体销量增速。此外公司6月份还推出“珠江LIGHT”对大众档老珠江进行升级。中高端产品占比持续提升,推动Q3吨酒价同比改善明显。

  毛利率持续改善,费用投放增加,扣非净利润同比+21.3%。公司Q3吨酒成本同比-4.9%,毛利率同比增长5.2pct,主要源于一方面易拉罐、包材成本环比虽略有上行,同比仍呈现下行趋势;另一方面疫情期间社保减免政策仍有持续。费用端,公司Q3销售费用率保持平稳,同比微增0.1pct;由于人员工资提升等原因,管理费用率同比增加3.3pct。

  此外公司Q3计提3112万资产处置损失,源于处置了湖南公司土地与建筑物,预计当地政府Q4将给予公司部分补助,抵消该部分资产处置损失。扣除该影响后,公司Q3扣非归母净利润同比+21.3%,经营活动现金流净额同比+14.9%。

  展望未来:持续推动产品结构升级,提高资金使用效率。公司持续推进产品结构升级,高档纯生产品占比持续提升;新款珠江0度基本完全在广东地区铺货,提升产品形象;同时6月底在广州地区推出“珠江LIGHT”对大众档产品进行替换升级。公司调整募投项目用途,对东莞工厂原有20万千升/年的灌装产能进行技改升级,此外项目还建立智能立体仓库,实施自动化与信息化工程,搭建“制造执行系统”(MES)、智能化物流仓储管理系统(WMS),募集资金由4亿元调整为6.78亿元。此外商业地产项目战略定位升级,投资总额增加约9亿元。

  盈利预测:全年收入端有望恢复正增长,维持盈利预测。全年看公司有望通过结构改善实现收入端转正,Q4湖南政府补助到位,业绩保持稳健增长,维持原盈利预测。预计公司2020/21/22年收入同比+1.3%/6.5%/5.5%;

  归母净利润5.9/6.4/7.4亿元,同比+18.2%/9.4%/14.3%,当前市值对应PE37.5/34.3/30.0倍,维持“增持”评级。

  风险提示:疫情反复影响动销;新品推广不及预期;原材料价格波动。