2020Q3收入利润持续大增，三季度增幅扩大。2020年前三季度，公司实现主营收入39.0亿元，同比增长28.8%，归母净利润3.3亿元，同比大增66.0%。第三季度收入14.8亿元，同比增33%，归母净利润1.4亿元，同比增78%，业绩实现高增长。

　　环卫服务高增长，新能源装备持续放量。2020年前三季度，公司环卫服务业务收入22.2亿元，同比增长78.3%，主要系：一是中标项目带来的收入增加，二是加强一线管理、智慧环卫的深化应用从而提升管理效率，三是疫情优惠政策所致。环卫装备业务收入16.5亿元，同比下降6.0%，市场占有率5.2%，排名行业第三，其中新能源装备收入2.4亿元，同比增长80.2%，毛利率为34.9%，市场占有率8.7%，排名行业第三。受疫情影响，环卫装备业务小幅下降，新能源装备持续放量。

　　毛利率持续改善，经营性现金流大幅改善。2020年前三季度，公司综合毛利率27.0%，同比上升1.6个百分点；其中装备毛利率29.1%（新能源装备毛利率34.9%），基本与去年持平，服务毛利率25.3%，同比上升5.3个百分点，大幅改善。公司自2019年起高度重视应收账款管理，加大对老旧欠款的催收，经营性现金流持续改善。截至9月30日，经营性现金净流量3.7亿元，去年同期-3.3亿元。

　　环卫龙头优势强，环卫服务拿单成绩喜人。1-9月，公司环卫服务业务中标30个项目，年化合同金额为6.3亿元，合同总金额为23.5亿元；其中第三季度中标10个，年化1.1亿元，总金额3.7亿元。目前在手年化金额32.8亿元，总金额为279.0亿元。作为环卫装备龙头，公司机械化&智慧化水平高，且借装备业务打通的市场关系，在新订单获取时充分受益，能获得①更优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域服务能力。

　　投资建议：在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，市场化进程加速，公司有望依托环卫装备优势，产业链下移优势明显，同时新能源装备有望成为公司新的增长点。预计2020-2022年公司归母净利分别为4.3/5.2/6.2亿元，对应EPS分别为1.04/1.25/1.48元，对应PE分别为22.5X/18.8X/15.9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展不及预期。