事件：公司2020年前三季度实现营业收入16.47亿元（YoY-12.18%），归母净利润1.71亿元（YoY-21.04%）,扣非归母净利润1.65亿元（YoY-21.58%）。Q3实现营业收入5.93亿元（YoY+2.03%）；归属于上市公司股东净利润0.67亿元（YoY+167.52%）；扣非后归属于上市公司股东净利润0.62亿元（YoY+176.94%）。

　　三季度业绩明显回暖。公司Q3营业收入5.93亿元，同比增长2.03%，年内首次转正，业绩呈现出明显好转的趋势。Q3净利润同比增116.78%，在营业收入没有下降的条件下，营业成本有所回落，表明公司在费用控制方面已经取得成效，包括在疫情后复工复产时淘汰质量不佳的直营终端、调整开店节奏、与合作单位协商减免费用以及厉行节约等。我们认为三季度下游需求只是纺织服装消费恢复的初期，第四季度服装线上线下零售需求或都将进一步提升，上半年需求延后至下半年，形成旺季更旺的态势，支撑公司业绩增长。

　　前三季度毛利率小幅下降，下半年有望修复。公司Q1-Q3毛利率65.67%（-1.47pct），净利率11.34%（-1.65pct），我们认为主要是因为上半年疫情导致零售端需求大幅下降，使得上半年毛利率下滑较快，拖累全年。三季度开始纺织服装下游需求明显回暖，毛利率有望持续改善。

　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.11亿元、2.84亿元、3.17亿元，对应EPS分别为0.51元、0.69元、0.77元，当前股价对应PE分别为15.1/11.2/10.0倍。公司2020H2业绩逐步恢复，全年增速有望超预期，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复导致业绩进一步下滑的风险；行业景气度下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。