事件：公司2020前三季度实现营收161.66亿元（-1.60%），归母净利润28.25亿元（+50.48%），扣非归母净利润17.36亿元（+0.39%），销售毛利率44.99%（+4.02pcts）。

　　投资要点：

　　营收重返稳增长轨道，红外热成像业务完成历史使命。公司积极应对外部经营环境的不利影响，根据市场变化实时调整，加快推进战略产品、重点产品及软件产品的营销，顺利实现营收重返稳定增长轨道。报告期，公司前三季度实现营收161.66亿元（-1.60%），Q3单季实现营收63.28亿元（+12.56%）。在Q1受疫情影响营收大幅下滑(-19.47%)基础上，Q2、Q3分别实现营收（-1.89%、12.56%），营收逐季改善，顺利重返稳增长轨道。受疫情影响，公司一季度国内业务营收下滑、海外业务基本正常开展，二季度国内业务渐趋恢复、海外业务开展受到一定影响；公司通过红外热成像产品的销售弥补了部分传统业务的下滑，高毛利的红外热成像业务在Q1、Q2为稳定公司业绩做出了一定贡献。Q3开始，随着国内对疫情的成功控制，我们认为是国内业务快速恢复，并成功带动公司营收重返稳增长轨道。红外热成像产品属于比较小众的产品，相对于公司目前的营收体量，从全年维度来看为公司贡献业绩的可能性不大。我们判断，公司前三季度的营收结构变化，体现出公司在根据市场情况快速研发并交付相应有针对性产品、解决方案等方面具有优势，抗风险能力比较强。

　　非经常损益、汇兑损失对当期盈利影响较大，实际经营质量有所提升。报告期，因转让子公司华图微芯股权产生税后收益约9.41亿元，带动投资收益为10.77亿元（+8233.52%）；汇兑损失较上年同期增加，导致财务费用为1.74亿元（+320.95%）。若扣除股权转让收益9.41亿元与主要为汇兑损失带来的财务费用变动-2.53亿元影响，则前三季度扣非归母净利润实现逐季稳健提升。公司今年加大市场拓展力度，关税及物流费用增长较大，致销售费用同比+10.29%；管理与研发费用变化甚微、基本保持稳定；财务费用受汇率影响出现季节性大幅波动。Q1、H1、前三季度销售毛利率（49.23%、48.17%、44.99%）的变化，主要系上半年疫情原因导致红外等高毛利业务营收占比较高，三季度开始红外业务收入下降，营收结构回归常态。期末货币资金49.73亿元（+39.88%），主要是本期货款回笼增加及银行借款增加所致；合同负债及预收账款7.09亿元（+39.57%）,存货51.02亿元（+25.79%），伴随Q3营收增长而实现同向稳健增加，为全年经营业绩实现构筑了坚实基础。报告期，实现经营性现金流量净额12.68亿元（+335.58%），创近历史同期新高，主要是加强应收款管理、经营回款增加所致；经营性现金流量净额可覆盖同期大部分扣非净利润，说明整体经营质量也有所提升。

　　投资建议：公司正在走出疫情事件不良影响，其经营质量持续稳健提升。我们判断海思芯片事件或加速安防行业市场整合，也有利于公司实现市场份额有效提升。预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为38.84亿元、41.68亿元、46.75亿元，对应EPS分别为1.29元、1.39元、1.56元，当前股价对应PE分别为15倍、16倍和13倍，参考同行业上市公司，给予公司2020年20倍PE估值，对应股价25.80元，给予“买入”评级。

　　风险提示：技术快速迭代升级，产品安全，供应链安全，国际化经营及汇率风险。