事件：

　　公司发布2020年三季报。

　　点评：

　　2020年前三季度收入增速稳定，为《最强蜗牛》提供买量服务拉低毛利率，新游推广期带动销售费用阶段性上升

　　2020年前三季度实现营业收入20.50亿，同比增长31.79%，《最强蜗牛》港澳台版、《不朽之旅》、《魔渊之刃》《荣誉指挥官》等新游上线贡献增量。另有部分收入（消耗性道具余额及玩家预充值款）归入合同负债，Q3相较上季度增加0.56亿，后续将逐步确认收入。实现归母净利润7.95亿，同比增长18.62%。归母净利润增速小于营收增速，主要为：1）为《最强蜗牛》提供买量服务导致成本上升，买量收益与青瓷分成，该部分业务利润率较低。考虑到Q3处于初上线营销支出较高，后期买量投入将逐步减少，且该业务占比少，利润率有望回升。前三季度共确认投资收益9629.45万，其中对联营及合营企业4753.37万，主要由青瓷贡献；2）游戏授权金摊销增加；3）2020Q2起不再对外部研发商的游戏分成支出进行摊销；4）预提业绩奖金。Q3销售费用1.01亿，同比增长63.98%，销售费用率为15.78%，较去年同期上升3pct.，主要为本季度新游集中上线，推广费用阶段性提升。

　　《问道手游》国庆福利服活动拉动排名，新游陆续上线

　　2020Q3《问道手游》流水有所下滑，主要为前期运营事故补偿及推广活动较少。9月下旬《问道手游》开启国庆福利服，为一年四次重要活动推广期之一，带动畅销榜排名上升至22位，10月13日上线卡牌手游《巨像骑士团》表现良好，畅销榜排名55位。《摩尔庄园》已完成社交玩法测试，《一念逍遥》目前在测试调优阶段，今年Q4有望上线。

　　储备产品多款已获版号

　　公司储备产品十余款，包含Roguelike、MMO、放置、模拟经营等品类，《摩尔庄园》（TapTap评分9.6，官网预约数451万）、《一念逍遥》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《复苏的魔女》、《白之物语》已取得版号。

　　投资建议与盈利预测

　　《问道手游》稳定运营，雷霆游戏平台代理精品手游扩充品类矩阵，通过吉相资本深度合作优质研发商。我们预计2020-2022年公司EPS分别为15.32/17.87/19.77，对应PE30x/26x/23x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。