业绩符合预期，系同期高基数及平台去中心化所致

　　公司2020Q1-Q3营收55.30亿（+1.29%），归母净利润2.64亿（-16.15%）。其中Q3营收19.20亿（-1.82%），归母净利润1.03亿（-13.83%），业绩符合预期，系去年同期高基数及平台去中心化等所致。2020Q1-Q3毛利率31.50%（-1.00pct），其中Q3毛利率为33.34%（+0.83pct）；2020Q1-Q3净利率为4.77%（-1.05pct），其中Q3净利率为5.29%（-0.94pct），系疫情恢复下毛利率提升叠加销售费用率增加2.87pct、营业税金增加0.37pct等所致。2020Q3合同负债期末为1.34亿，环比下降0.13亿，同比增加0.18亿，系预收团购款和会员卡积分减少所致。2020Q1-Q3经营性现金流净额0.89亿（-74.50%），其中2020Q3为0.53亿（-64.42%），系支持供应商发展扩大现款结算供应商货款比例及支付促销等费用和税金同比增加所致。

　　门店扩张有序开展，以门店为中心的私域流量初现成效

　　分经营业态来看，2020Q1-Q3电子商务营收8.99亿（-1.97%），加盟批发业务销售4.91亿（-1.29%），直营零售业务3.47亿（-5.92%）。分区域来看，2020Q1-Q3大本营华中地区营收因疫情影响下滑15%至5.45亿，其中Q3华中地区下滑有所收窄，门店逐季改善。其他区域第三季度基本实现正增长。2020Q1-Q3线上营收同减2%至8.99亿，线上：线下比为48：52。门店方面，当前公司布局以门店为中心的私域流量初显成效，私域流量池人群总数、群活跃率、客单价、新客二转率稳步提升。2020Q1-Q3共有2569家门店，其中加盟店1849家、直营店720家，净增加229家门店。

　　线上多管齐下以提升复购率，子品牌定位细分人群

　　当前公司采取微信生态及阿里轻店模式打通线上线下链路，线上渠道通过“站外引流站内”、“精准营销”、“打造大单品爆款”、“单客经营”等多种运营方式以提升顾客满意度及复购率。产品方面，推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个满足细分人群场景化需求的子品牌，分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。考虑疫情对公司的影响及三季报情况，我们下调公司2020-2022年EPS为0.95/1.25/1.60元（前值为1.02/1.30/1.72元），当前股价对应PE分别为64/49/38倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情拖累消费；核心产品增长不及预期；门店恢复不及预期