事件：公司发布2020年前三季度报告，前三季度公司实现营业收入20.50亿元，同比增加31.79%，归属上市公司股东净利润7.95亿元，同比增加18.62%，扣除非经常性损益后净利润7.03亿元，同比增加11.01%，经营活动产生现金流净额10.61亿元，同比增加20.34%。

　　第三季度营业收入6.4亿元，同比增加32.20%，净利润2.45亿元，同比增加19.65%，扣除非经常性损益后净利润2.04亿元，同比增加6.67%。

　　投资要点:

　　部分一次性因素对当期利润产生影响。5月份公司产品《问道手游》出现一次运营事故，对全体玩家进行了价值约648元人民币的游戏道具补偿，因此导致部分玩家尤其是中小R玩家充值需求延后，对Q3《问道手游》的流水产生一定影响。近期《问道手游》在开启国庆活动后在畅销榜排名有所回升，预计对Q4产生积极影响。

　　公司Q3上线了《魔渊之刃》、《不朽之旅》以及《荣誉指挥官》3款新游产品，新游产品仍处于推广期导致当期利润贡献较少而销售费用增加63.98%至1.01亿元，新游产品对公司利润的贡献有望在Q4得到反应。

　　公司自2020年二季度起，对于游戏研发方的分成不再进行摊销导致营业成本上升。

　　《最强蜗牛》表现抢眼，提供丰沛投资收益。由公司参股投资的青瓷数码研发运营的《最强蜗牛》在国内以及海外地区表现亮眼，上线4个月的时间能够持续稳定在畅销榜前20的位置。公司第三季度来自于对联营企业和合营企业的投资收益8259万元，同比增长873.94%，环比增长314.32%。

　　多项储备产品获得版号。公司储备产品中，《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《精灵魔塔》、《复苏的魔女》、《巨像骑士团》都已经获得了版号，覆盖了养成、放置类、战棋类、RPG、Roguelike、模拟经营等多种类型。

　　开启股权激励计划，调动核心团队积极性。公司计划推出2020年股权激励计划，范围包括公司董事、核心技术和业务人员在内的49人，授予激励对象的股票期权数量720000份，行权价格为407.09元。同时公司激励计划分年度对2020年-2022年业绩指标进行考核，2020年-2022年营业收入相比于2019年增长率不低于20%/40%/60%，净利润相比于2019年增长率不低于15%/25%/35%。

　　盈利预测与投资评级：公司产品《问道手游》虽然在Q2产生了一次运营事故导致后续流水出现一定程度下降，但其负面影响正随时间进展减弱，预计对未来的影响较小，《问道手游》预计仍具备较长的生命周期。另外公司联营企业青瓷数码产品《最强蜗牛》市场表现亮眼，为公司提供了丰厚的投资收益。另外公司有较多储备产品获得版号，其中《摩尔庄园》用户预约火热，值得期待。预计公司2020年-2021年EPS为14.89元与18.76元，按照10月23日457.17元收盘价，对应PE为30.7倍与24.4倍，调升至“买入”评级。

　　风险提示：核心游戏产品流水下滑；政策监管风险；行业竞争加剧；用户时间被短视频抢夺；新游上线进度不及预期；新游产品流水不及预期