事件：

　　公司于10月26日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入22.37亿元，同比下降8.20%；实现归母净利润8804.42万元，同比下降72.64%。

　　点评：

　　下游客户受疫情影响较大，营收负增长逐季收窄

　　新冠肺炎疫情发生以来，公司下游客户受疫情影响较大，IT投资意愿下降。

　　前三季度，公司收入同比下降8.20%，主要原因包括：海内外很多酒店在疫情期间处于暂停营业或停工状态，导致对信息系统及服务的需求大幅降低；

　　公司归母净利润下降幅度大于营业收入，主要是因为公司为了维持产品和服务的长远竞争优势，没有主动裁员，因而公司人员成本没有同比下降。第三季度，公司实现营业收入8.71亿元，同比下降5.33%；实现归母净利润3009.92万元，同比下降73.45%。

　　公司持续推进平台化与国际化转型，SaaS业务MRR稳健增长

　　公司正处于平台化和国际化转型的关键期：1）平台型业务方面，上半年，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约为945亿元人民币，同比增长约28.6%；预订平台流量受疫情影响大，上半年流量同比下降约42%。2）国际化业务方面，截至2020年6月底，新一代云餐饮管理系统InfrasysCloud累计上线总客户（酒店及餐厅）数量达1615家。2020年6月，公司SaaS业务的MRR为2211.37万元，同比增长11.62%，一定程度上受到海外疫情的不利影响。

　　新一代云架构酒店信息系统落地国际知名酒店，有望成为标杆客户

　　9月13日，公司发布公告，全资子公司石基新加坡与香港上海大酒店管理服务有限公司签署MSA协议，约定公司将为半岛酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform，意味着公司自主研发的新一代酒店信息系统将在HSH集团彻底替换现有的PMS和CRS，将实现公司新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团的落地。

　　公司正处于国际化和平台化转型的关键时期，此次公司新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团落地，意味着公司在外部环境不利的压力下，有条不紊地按照计划完成既定目标。我们认为，半岛酒店有望成为公司的行业标杆客户，公司有望借助标杆效应进一步加快推进国际化进程。

　　投资建议与盈利预测

　　随着酒店业云化转型加速推进，新一代云平台有望打开全球高端市场；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预测公司2020-2022年营业收入为36.09、41.38、47.32亿元，归母净利润为3.72、4.25、4.95亿元，EPS为0.35、0.40、0.46元/股。目前处于转型期，各项投入较大，对净利润率影响较大，故采用PS估值法。过去三年公司PS主要运行在8-14倍之间，目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制，下游需求逐步恢复，维持2020年13倍的目标PS，目标价为43.82元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　疫情可能导致下游客户IT投资意愿下降；云PMS等在海外拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。