收入增速平稳，合同负债高增长，维持“买入”评级

　　前三季度公司实现营业收入32.44亿元，同比增长16.22%；归母净利润6924.79万元，同比下滑77.86%。其中Q3单季度收入为15.00亿元，同比增长21.68%；归母净利润为1.95亿元，同比下滑20.73%。主要原因在于：其一，下游需求明显受到新冠疫情影响；其二，受会计准则变化影响，原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，自2020年开始作为单项履约业务，先确认为递延收益，此部分对收入影响约为1.18亿元。剔除此影响，公司前三季度收入增速预计超过20%。此外，3季度末合同负债较2季度末增加1.08亿元，说明渠道预收情况良好。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为9.03、11.77、14.83亿元，EPS为2.21、2.88、3.63元/股，当前股价对应2020-2022年PE为87、67、53倍，考虑公司良好的成长属性，维持“买入”评级。

　　各项业务板块恢复明显，Q4有望进一步加速

　　分业务来看，前三季度信息安全业务收入约为20.03亿元，同比增长约17%；云计算业务收入约为9.30亿元，同比增长约26%；基础网络及物联网业务收入约为3.11亿元，同比下滑约7%，对比半年报数据，Q3公司各板块业务已有明显提速，特别是云计算和基础网络及物联网业务Q3单季度收入增速已提升至30%以上。我们认为随着业务的恢复，公司业务有望在Q4进一步加速。

　　安全与云业务成长前景可期

　　信息安全领域，受益于行业高景气度，公司将进一步完善“网端云”加安全服务的安全业务布局，应用于更广泛的行业用户和更广泛的应用场景，有望持续维持高增长；云计算领域，公司判断根据业务特性提供相应IT承载资源的混合云架构将是企业级用户IT基础架构的主流。2020年8月21日，公司在北京召开信服云峰会，发布“信服云”实现“新战略”升级，从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。

　　风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；行业竞争加剧；人才流失风险。