事件：2020年10月27日，芯原股份发布2020年三季报，公司实现营收10.61亿，同比上升11.6%；对应3Q20单季度营收3.73亿，同比上升8.9%。公司前三季度归母净利润约-0.86亿；对应3Q20单季度利润-0.22亿。

　　点评：

　　三季度业绩符合预期。公司2020年前三季度营收10.61亿，同比上升11.6%，主要驱动力是License业务（同比增长33.67%）和量产业务（同比增长43.89%）。3Q20单季度营收3.73亿，同比上升8.9%，环比下降2.8%。公司3Q增速略有放缓，我们认为主要是License业务在2Q新增了较多国内大客户，而在3Q的客户落地速度有所放缓。

　　公司前三季度毛利率42.81%，同比增长1.16pct；3Q20单季度毛利率37.77%，同比增加4.02%。毛利率同比增加主要是因为整体License业务占比提升。

　　公司前三季度归母净利润约-0.86亿，亏损略有增加，主要系期间费用影响：研发费用同比增加1个亿（3.0亿→4.0亿，因为研发团队扩充及战略研发项目推进），财务费用同比增加约0.2亿（-0.11亿→0.10亿，主要是汇兑影响）。3Q20单季度归母净利润-0.22亿，亏损同比有所收敛。

　　展望明后年，业绩改善进行时。市场较为关注公司业绩改善的进展，我们认为认为公司业绩改善来自于（1）服务器业务进入收获期。我们认为公司与大客户FB合作的产品设计已近落地，明年相关的量产业务和Royalty业务有望迎来较大幅度增长。同时，公司2Q20与国内龙头厂商在服务器领域签署了较多的合作协议，随客户后续相关服务器项目落地，芯原IP业务亦将水涨船高。（2）量产业务规模效应逐步凸显。量产业务的人力投入固定，未来伴随着设计服务业务步入量产期，公司营收将大幅增加，从而有效提振量产业务的毛利率表现，进而推动公司整体业绩改善。（3）此外，前三季度公司研发支出基本费用化，但我们认为半导体IP方向的投入可为公司带来长期稳定收入，理论上是可以将其资本化，从而降低高强度研发投入对报表利润的影响。

　　长期看半导体IP重要性将越发凸显。IP公司是芯片设计领域的幕后英雄，需要中立于下游设计/系统厂商，使自身维持独立性和技术的普惠性，不受单一厂商影响。而美国芯片厂商Nvidia拟并购ARM，一旦ARM被下游芯片/系统厂商收购，其生态独立性会受到严重冲击。目前芯原的泛GPUIP已获NXP等全球龙头认可。CPU方面，虽然芯原没有相关IP，但也未雨绸缪，投资参股了专注RISC-V处理器的芯来科技。同时，芯原还是中国RISC-V产业联盟的首任理事长单位。我们认为芯原已形成了GPU+CPU的组合拳，未来在国产替代大潮中，重要性越发凸显。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为-0.30、0.84、2.01亿元，对应EPS分别为-0.06、0.17、0.42元。维持“买入”评级。

　　风险因素：公司短期无法盈利的风险；研发上的风险；未决诉讼风险；技术升级迭代风险；海外经营风险；国际贸易摩擦风险等。