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2020年三季报点评:前三季度业绩逐季提升,四季度化纤有所回暖
内容摘要
  公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入613亿元,同比-1.4%;实现归母净利润30.6亿元,同比+38.1%;实现经营活动净现金流27.9亿元,同比+33.5%。2020Q3单季度实现归母净利润11.5亿元,环比+0.6亿元。聚酯板块:价格有所调整。根据我们观察的行业数据,2020Q3,涤纶长丝POY平均价格环比2020Q2下跌219元/吨,FDY平均价格环比下跌289元/吨。价差方面,涤纶长丝POY平均价差环比-334元/吨,FDY平均价差环比-396元/吨,聚酯瓶片平均价差环比-375元/吨,短纤平均价差环比-443元/吨。PTA板块:2020Q3,PTA平均价格环比2020Q2上涨104元/吨,平均价差环比一了3元/吨。炼化板块:油价上涨带动业绩提升。2020Q3,布伦特原油平均价格上涨13.8美元/桶,新加坡汽油价差扩大24美元/吨,但柴油、航煤和芳烃价差进一步收窄。

  10月以来,外贸订单和纺服产业链补库需求超过预期,化纤产业链普涨:截止10月26日,2020Q3涤纶长丝POY平均价格环比2020Q2上涨310元/吨,FDY平均价格环比上涨136元/吨,短纤平均价格上涨384元/吨。价差方面,涤纶长丝POY平均价差环比+330元/吨,FDY平均价差环比+176元/吨,短纤平均价差环比+382元/吨。PTA板块受产能大量投放的影响,价差进一步收窄。炼化板块方面汽油价差继续小幅回升。

  聚酯方面,公司在建海宁新材料100万吨(已投产62.5万吨)+二期50万吨,福建逸锦56.6万吨。PTA方面,公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目,1#线300万吨有望在2020年底投产,2#线预计将于2021年上半年竣工投产。炼化方面,公司推进文莱炼化项目二期建设,项目包括1400万吨炼油、200万吨PX、250万吨PTA、100万吨PET和165万吨乙烯及下游。相比其他民营聚酯龙头公司,公司在聚酯品类上覆盖了长丝、短纤和瓶片,品类更为全面,抗单一产品周期波动能力更强。

  我们维持2020-2022年EPS分别为1.18元、1.42和1.76元,当前股价对应的2020-2022年PE为10/8/7倍。基于对公司产业链一体化战略和文莱项目的长期发展能力的看好,我们维持“买入”评级,维持目标价15.9元。

  文莱项目盈利和二期进度不及预期的风险;聚酯需求回暖不及预期的风险;PTA盈利大幅下行的风险;油价大幅下跌的风险。