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　　2020年10月27日，公司发布三季报，前三季度实现营收（10.37亿元，+8.39%），归母净利润（2.25亿元，+13.67%）；Q3实现营收（3.42亿元，+14.67%），归母净利润（0.66亿元，+17.2%）

　　点评：收入增速逐季提升，三大板块稳步推进。2020前三季度实现营收（10.37亿元，+8.39%），单季度看，前三个季度收入增速分别为1.56%、9.06%和14.67%，收入增速逐季提升，主要系公司及各子公司贯彻落实疫情防控措施的基础上，稳步开始各项工作，总体实现了稳定增长，报告期内，公司电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项业务稳步推进；孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目通过240验收并正式投入商业运行。

　　净利润增速高于营收，或因铁轨与新能源、及军工业务毛利率提升所致。2020前三季度综合毛利率47.6%（+2.45pct），参考半年报分部毛利率情况，我们认为原因系，一方面铁路与轨交和新能源分部则由于发电业务毛利率较高，毛利率有所提升；另一方面，军工分部收入规模提升带来的毛利率及收入占比的双重提升，预计随着军工业务的占比不断提升，公司毛利率有望上一个新的台阶。前三季度期间费用率25.23%（+4.48pct），其中销售费用率下降2.09pct，跟销售有关的运费重分类至营业成本有关，管理费用率和研发费用率分别小幅提升0.29和0.26pct，期间费用率的提升主要系财务费用率同比提升6.03pct，系可转债按实际利率分摊利息以及中宁风电项目的融资租赁利息。

　　资产负债表多项目预示订单较好。期末存货较年初增长85.14%，主要母公司和子公司星波通信的原材料，主要是用于在手订单的备货，反映订单情况较好；与之对应的，原材料的验收入库使得前期预付款项下降了50.21%；预收账款和合同负债较期初增长7%，主要是预收的合同款项尚未验收确认收入；期末应收账款较年初增长了27.76%，主要是收入增长且回款速度下滑所致，公司主要客户来自电力、军工、铁路等国有大型企业和部分海外客户，受到其结算惯例的影响，公司应收账款收款周期相对较长，但无法收回的风险较小；期末其他非流动资产下降55.79%，主要是预付的设备及工程款，主要是部分设备已验收入库及涵普的新厂房已完工投入使用。

　　现金流量表来看，经营活动现金净流入1.31亿元，去年同期净流出947万元，主要是子公司银川卧龙报告期内支付的保函及应付票据的保证金较上年同期减少导致；投资活动现金净流出1.25亿元，净流出下降54%，主要系中宁风电项目投资发生于2019年，因此本期购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少所致；筹资活动现金净流出1.1亿元，流出同比下降53%，系报告期内发行可转债使得取得借款收到的现金增加额高于流出的增加。

　　投资建议：看好公司后续军工业务占比提高后将成为军工电子核心标的，预计随着电子对抗公司志良电子的进入，军工业务具备更高的成长性，公司军工利润占比有望快速提升。旗下星波通信是航天装备赛道中较为纯正的公司，航天装备业务占比高，多型产品正处于放量初期，已签订单十分饱满，业绩高弹性。另外，公司在军工的长期布局，预计志良电子进入后，公司军工业务占比快速提升，我们认为公司军工业务的价值还未充分体现，估值方面有望继续重塑。暂不考虑志良并表，我们预计2020、2021、2022年归母净利3.1亿、4.5亿、5.8亿，对应2020、2021、2022年估值仅为30X、21X、16X，作为军工电子的成长性标的，估值弹性重塑空间大，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期、志良电子收购不及预期