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三季报点评:Q3增长超预期,产品结构改善
内容摘要
  20Q3收入+42.2%、利润+65.7%超预期,毛利率大幅改善。公司20Q1-3营收9.7亿元,同比+10.19%;归母净利润3.06亿元,同比+28.06%。其中20Q3营收3.95亿元,同比+42.15%,环比+21.64%;归母净利润1.26亿元,同比+65.71%,环比+14.89%,海外市场Q3需求旺盛,公司收入利润增长超预期。

  疫情改变出行方式,欧洲电踏车Q3需求持续旺盛。2020年新冠疫情使得个人出行工具更受青睐,疫情后销售快速恢复,Q3需求持续旺盛,欧洲主流经销商供应紧张。10月初,英国最大的经销商Halfords统计,Q2至8月21日的20周中,电踏车及电动滑板车销量同比大幅增长230%,德国两轮车行业协会ZIV统计上半年德国电踏车同比增长15.8%。整体来看,电塔车最大市场欧洲需求旺盛,全年电踏车销售有望继续快速增长,据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万,同比+23%,我们预计20年有望维持两位数增长。同时欧盟8月修订自行车零部件反倾销条款,放宽对中国零部件厂商的贸易政策,利好内资出口高增长。在此背景下,八方股份Q3收入高增42.2%、利润同比高增65.7%。

  产品结构高端化,毛利率大幅改善。产品高端化趋势明显,20Q1-3更高端的中置电机(毛利率50%+)收入占比提升,毛利率显著改善。Q1-3毛利率为44.56%,同比上升2.60pct,Q3毛利率45.92%,同比上升3.14pct,环比上升2.64pct,毛利率改善主要来自产品结构变化,附加值更高的中置电机占比进一步提升。

  加速产能建设解决瓶颈,成立八方天津对接国内电踏车业务。产能建设方面,公司新厂房9月落成、明年Q2逐步试生产;新产能落成之前采用租赁仓库、轮班制提升产能;波兰工厂19年投入使用,聚焦中置电机,也会继续爬产。国内业务方面,公司4月成立全资子公司八方天津,对接国内共享电动车整车厂业务,9月开始试生产,国内共享车市场有望成为新增长点。

  盈利预测与投资评级:预计2020-22年归母净利润分别4.51亿、6.44亿、8.83亿,同比分别+39.4%、+42.7%、+37.1%,对应现价PE分别48倍、34倍、25倍,给予目标价241.65元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行,竞争加剧

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