事件：

　　8月28日公司发布2020年三季报，报告期内营业收入20.25亿元，同比增长-4.53%，归母净利润3.00亿元，同比增长-1.84%，销售毛利率27.2%，同比增长2.62pct，销售净利率16.75%，同比增长0.39pct。

　　投资摘要：

　　三季报点评

　　业绩短期承压。EPB和轻量化双轮驱动下，2015-2019年公司营收CAGR21%。2020年以来公司业绩承压，Q1-Q3营收和归母净利同比增速分别为-4.53%、-1.84%，公司业绩下滑主要有以下三方面原因：

　　客户中对公司业绩贡献较大的部分车型销量下滑明显；

　　海外疫情控制不利，轻量化业务恢复缓慢；

　　今年新增配套的合资品牌车型销量一般，对业绩拉动较小。

　　边际变化显现。Q3以来边际变化显现，单季营收和归母净利同比大幅转正，分别为6.59%、15.59%，展望后市公司高增长态势有望延续。

　　下游客户销量稳增。奇瑞、吉利、长安、上汽通用是公司核心客户，9月份乘用车销量同比增速分别为4.6%、6.4%、46.7%，18.7%。

　　轻量化业务恢复至去年同期。公司轻量化业务深度绑定通用全球，9月份北区地区汽车销量逐步企稳，公司轻量化业务已恢复至去年同期，预计明年高增长将延续。

　　客户开拓进展顺利。2020H1新增长安2个EPB平台项目和某主流合资EPB项目，轻量化再添上汽通用新车型项目，客户持续开拓。

　　WCBS量产在即。公司WCBS产品性能比肩国际巨头，已获3家自主的2个车型和1个平台项目，2021年量产后将成为公司新的增长点。

　　产品结构继续改善，毛利率再上新台阶。公司产品主要包含盘式制动器、电控制动和轻量化三部分，其中毛利较高的电控制动和轻量化业务营收占比逐年提升，拉动公司毛利率再上新台阶，2020Q3销售毛利率27.2%，同比增长2.62pct，环比增长3.02pct。

　　我们认为，影响公司2020年业绩的原因属于短期因素，公司的核心竞争力和长期成长逻辑并未发生改变，2020H1已成为公司业绩底部，Q3以来边际变化显现，公司高增长态势将延续。

　　内功深厚，静待业绩花开

　　技术立身，产品战略精准卡位，紧抓行业发展机遇。公司实控人袁永彬博士30年制动器从业经验，重研发，产品技术路线和推出时间精准卡位行业发展机遇，引领公司持续发展壮大。

　　产品完善，团队股权激励，客户开拓能力强。公司自主研发形成了盘式制动器-ABS-EPB-ESP-WCBS的完善产品布局，具备系统解决方案的能力，两次推行股权激励，销售团队激励机制好，具备较强的客户开拓能力。

　　财务稳健，控费增效，盈利能力远超同行。公司四项费用率稳定，资源利用效率高，盈利能力远超行业竞争对手。

　　业务精湛成长路径清晰

　　EPB客户由自主切合资。公司EPB产品以性能优势稳居自主龙头，客户由自主切入合资，享受EPB渗透率提升和国产替代双重红利，2020年电控制动业务预计营收9亿元，2025年将达到27亿元，CAGR25%。

　　轻量化产品和客户双拓展。轻量化产品由铸铝转向节向铝合金卡钳，铝合金制动盘拓展，客户由通用向福特、沃尔沃、吉利、奇瑞等全球范围车企拓展，成长空间广阔。

　　WCBS打开长期成长空间。公司WCBS性能与国际巨头不相上下，有望实现自主供应商在电控制动技术上的弯道超车，预计2025年公司线控制动的市场份额约为10%，对应营收10亿元。公司同时基于线控制动布局ADAS技术，未来有望成为ADAS系统集成供应商。

　　投资建议：

　　预计公司2020~2022年的营业收入分别为32.46亿元、41.39亿元和51.31亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.38亿元、5.81亿元和7.09亿元，每股收益分别为1.07元、1.44元和1.75元，对应PE分别为30.06X、22.47X和18.39X。

　　当前公司业绩已触底，主要客户销量持续回升，新客户开拓顺利，明年业绩高增长态势有望延续。综合可比公司估值水平，给予公司2021年30倍PE，对应股价为43.2元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　汽车行业复苏不及预期、客户开拓不及预期、新产品量产进度不及预期。