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Q3墙开回暖,收入改善显著
内容摘要
  事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入71.47亿元,同比增长-5.10%;实现归母净利润15.99亿元,同比增长-8.77%。其中,2020Q3单季营业收入为30.38亿元,同比增长18.68%;归母净利润为7.95亿元,同比增长15.85%。

  Q3墙开线下回暖带动公司收入增速改善。2020Q3公司销售收入同比增长18.68%至30.38亿元,相比Q2收入增速改善显著(Q2收入同比下滑0.67%至27.29亿元。品类拆分:预计Q3转换器业务小个位数增长、墙开和LED业务整体增速为30%-35%左右。线下墙开业务的回暖主要系三季度是建材行业整体装修旺季,受疫情影响装企接单和工地入驻延至3、4月份,则8、9月份为墙开的安装时期。此外,由于公司内部促销政策调整,经销商9月打款积极、集中进货,因此9月墙开高增长。展望Q4:截至2020年9月末公司预收款为4.3亿元,同比增加48.23%(Q2预收款同比增速为19.06%),经销商打款积极,预计未来将继续改善。

  盈利能力环比改善。2020Q3毛利率同比下滑2.38pct至42.08%,环比Q2改善(Q2毛利率下滑5.43pct至37.99%),主要系毛利率较高的墙开业务显著回暖。费率端:销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.62%/6.97%/3.18%/-0.01%,同比变动为-2.86/-0.03/0.35/0.68pct,其中销售费率下滑主要系销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本。

  2020Q3净利率同比下滑0.64pct至26.17%,相比Q2降幅略有收窄(Q2下滑0.95pct至23.21%)。现金流情况好转,同比增速转正。2020Q3公司销售商品收到现金为32.89亿元,同比增速转正至9.19%(Q2同比增速为-1.9%)。

  公司对产品持续创新、线上线下不断拓展、精细化数字化营销。产品端:在转换器、墙壁开关、LED照明、数码精品以及智能电工上,公司不断迭代创新。渠道端:1)线下C端:加大转换器五金渠道超级售点的培育力度,提高单店效率及产出;线下B端:成立专门的B端事业部,以客户为中心拉通集团全品类产品及销售模式。2)线上:公司大力发展线上。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为23.43、28.02和32.16亿元,同比增长1.7%、19.6%和14.8%,公司朝着成为“国际民用电工行业领导者”的目标前进,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格出现较大波动;行业竞争加剧。