事件：

　　公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现收入27.72亿元（+4.73%），20Q3单季度实现收入11.5亿，同比+13.14%；Q1-Q3归母净利润7.22亿元，同比+19.90%，其中第三季度实现归母净利2.9亿，同比增长34.90%。

　　其中公司本部20年Q1-Q3实现收入8.09亿（+19.00%）；归母净利润6.27亿（+22.60%），其中20Q3单季度收入3.18亿（+24.76%），归母净利润2.47亿（+35.44%）；时间互联20年Q1-Q3实现收入19.63亿（-0.24%），归母净利润0.95亿（+4.69%），20Q3单季度实现收入8.28亿（+9.23%），归母净利润0.44亿(+31.95%)。

　　主业业绩单季度维持高增长趋势，时间互联业务逐渐摆脱上半年行业疲软压力，重回增长且盈利质量有所提升。

　　业绩端拆分：

　　本部业绩维持稳定增长。公司本部实现收入8.09亿（+19.00%），归母净利润6.27亿（+22.60%）。

　　其中20Q3单季度收入3.18亿（+24.76%），归母净利润2.47亿（+35.44%）；Q1-Q3主营品牌授权及综合服务业务收入合计为7.58亿（+23.62%），Q3单季度品牌授权及综合服务业务收入3.03亿（+30%）。

　　时间互联单季度盈利边际改善明显。时间互联20年Q1-Q3实现收入19.63亿（-0.24%），归母净利润0.95亿（+4.69%）。20Q3单季度实现收入8.28亿（+9.23%），归母净利润0.44亿(+31.95%)。时间互联业务逐渐摆脱上半年行业疲软压力，重回增长且盈利质量有所提升。

　　GMV维持高增长，领先行业水平。20年Q1-Q3公司在各电商渠道合计约有10万个产品链接，可统计的GMV达228.53亿元（+35.96%），其中2020Q3单季度实现GMV84.75亿（+46.37%），在行业普遍低迷情况下，仍然保持高速增长，远超同业，体现了南极人品牌爆款的能力+丰富的供应链+快速反应模式的竞争力。

　　从品牌维度看：南极人主品牌仍为增长核心

　　1）南极人力争成为以电商渠道为主的、世界级的消费品品牌。20年Q1-Q3南极人品牌GMV达203.29亿元，同比增长40%，已经成为电商消费品领导品牌之一。

　　2）卡帝乐鳄鱼力争成为细分领域的影响力品牌。20年Q1-Q3卡帝乐鳄鱼品牌GMV达21.53亿元，同比增长7.19%。

　　3）精典泰迪力争成为国际品牌合作的典范。20年Q1-Q3精典泰迪品牌GMV达2.32亿元，同比增长55.61%。

　　分渠道来看：阿里仍为主阵地，社交平台占比不断提升1）在阿里渠道实现的GMV为136.31亿元（+22.40%），占比59.65%；公司在阿里平台的店铺的支付件数近1.6亿件，支付人次超过1.31亿人次。

　　2）在京东渠道实现的GMV为32.15亿元（+20.93%），占比14.07%；

　　3）在主要社交电商渠道（拼多多为主）实现的GMV为45.82亿元，同比增长112.77%，占比20.05%4）在唯品会渠道实现的GMV为11.62亿元（+55.65%），占比5.08%；

　　5）在其他渠道实现的GMV为2.64亿元，同比增长131.94%，占比1.15%，主要系拼多多新平台强势入驻实现高速增长。

　　分品类：内衣品类维持强势地位，多品类开花增速超越行业水平。

　　1）内衣品类：内衣品类为公司核心优势品类，20年Q1-Q3公司GMV为40.25亿，同比增长31%，行业同比增长7-8%。其中，阿里平台内细分品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV为27.63亿元，去年同期GMV为23.29亿元，同比增加18.55%；市场占有率为7.82%，去年同期市场占有率为7.10%，位列行业第一；月均访客数约为5,030万人，月均客单价约为47.20元，月均转换率为19.73%。

　　2）床房用品品类：GMV为29.7亿，同比增长48%，行业同比增长3%。

　　其中，阿里平台“床上用品”GMV为16.14亿元，去年同期GMV为12.92亿元，同比增加24.92%；市场占有率为8.47%，去年同期市场占有率为6.98%，位列行业第一。

　　3）男装品类：GMV为21亿，同比增长14.5%，行业同比-17.8%；

　　4）个人护理品类：公司GMV为8.2亿，同比增长60%，行业同比增长13%，个护作为公司开发新品类，自2019年以来增长持续亮眼，远超于同业水平。

　　5）童装品类公司：GMV为7.3亿，同比增长14%，行业同比-10%；

　　6）女装品类：GMV为7亿，同比增长31%，行业同比-3.5%；

　　7）男鞋品类：GMV为4.4亿，同比增长30%，行业同比增长44%；

　　8）箱包品类：GMV为4亿，同比增长1.9%，行业同比-20%。

　　盈利预测与投资建议：持续看好，重点推荐。未来南极电商GMV增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类（细分二级类目及食品化妆品等品类）潜力较大，新品类上量快，而且目前南极多数品类在线上市占率仍处于较低水平，在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。长期来看，随着公司品牌和品质的提升，阿里大店化及多类目导流的趋势，未来南极大店增长空间依然可观。公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等，马太效应持续显现，经营性财务指标趋势向好，我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。我们预计20-22年净利润15.4、19.6、24.5亿，对应PE29.3/23.1x/18.4x，维持买入评级。

　　风险提示：电商平台竞争加剧风险，新品类扩张不达预期风险