业绩符合预期，三季度业绩加速增长。2020前三季度公司实现营收54.37亿，同比+5.62%，归母净利5.97亿，同比+7.45%，扣非后净利润5.64亿，同比+7.20%，整体表现符合预期。经营性现金流量净额6.45亿，去年同期15.53亿，经营性现金流净额有所降低主要系公司部分应付票据到期，支付现金增加所致，但公司前三季度收现比约99.0%，现金流与收入匹配。

　　公司Q3单季收入19.96亿，同/环比增长14.65%/-0.28%，Q3单季归母净利润2.40亿，同比/环比增长19.30%/11.77%。Q3公司收入业绩加速增长主要系主要下游行业已逐步摆脱疫情影响，同时基于自身迅速的调整能力，公司在重要客户侧的份额有所提升。公司各产品线全面回暖，其中同比改善明显的产品为汽车继电器（包含海拉）、功率继电器（我们预计汽车/功率Q3单季度发货同比增长超80%/30%）；通讯继电器、低压电器、电力继电器也有所改善。

　　三季度单季毛利率受汇率影响略有下滑，锁汇策略使公司实际受益美元贬值。公司Q3单季毛利率39.47%，同比下降1.49pct，环比提升2.11pct，我们认为在原材料涨价与美元汇率波动背景下，毛利率波动属于短期扰动，我们预计汇率变动降低公司Q3毛利率约0.5-0.6pct，同时长周期看，公司有能力平抑原材料价格波动对成本的影响。此外基于高毛利率的高压直流产品未来伴随新能源车市场同步增长，我们认为产品结构升级望拉动公司毛利率逐步提升。

　　2020Q3公司三项费用率21.97%，同比增长2.14pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别增长-0.03/-0.49/+2.66pct，公司Q3财务费用0.33亿，去年同期-0.17亿，同比增长近0.5亿；但是公司今年Q3公允价值变动净收益（主要来自于远期结售汇月末重新评估）0.51亿，去年同期-0.55亿，同比增加1.06亿。因此从利润变现看，公司实际受益锁汇，可抵消财务费用增长带来的负面影响。

　　汽车继电器增势强劲，多品类发展助推功率继电器超预期复苏，高压直流下半年开始发力。我们预计公司前三季度主要产品发货金额与增速分别为：功率（21.0亿，+0.6%）、汽车（8.2亿，+48.0%），电力（11.9亿，+5.0%），低压电器（5.0亿，+23.0%），高压直流（4.0亿，同比持平），工控（4.2亿，同比持平），信号（2.6亿，+6.0%），其中功率Q3受益新能源装机提升及小家电业务开拓有所成效，同比增长超30%，并受益智能家居需求提升拓展了新的增长点；汽车同比高增除并表海拉外，宏发本部汽车电子亦扩大出口份额，为整体高增提供助力；高压直流持平主要系去年同期高基数影响，未来伴随全球新能源车高增预期，公司将同步放量实现全年正增长目标。

　　下游多行业回暖，电动车大周期开启。公司产品包括功率、汽车、电力（包括新能源车）、工控等七大继电器分类，此外还有电容器等培育产品。我们测算，2020前三季度发货产品占比前6分别为功率（家电为主）（35%）、电力（20%）、汽车继电器（14%）、工控（7%）、低压电器（8%）、新能源车（7%），未来新能源车与汽车的全球市占率提升将成为公司业绩增长的核心。

　　目前公司多下游回暖趋势明确，汽车方面，9月份我国汽车产量同比增长11%至246.1万辆，连续六个月同比增长，复苏趋势已经确定。家电方面，伴随地产竣工增速转正预期，家电需求持续回暖。新能源方面，8月国内新增风电并网1.48GW，同比增长80%，环比维持高位；光伏新增并网2.1GW，同比增长39.6%。电力方面，国网数字化基础设施推进坚决，国内电表终端需求在未来面临更新换代机遇。新能源车方面，Q3迎来景气拐点，欧洲持续高增，德国等主要8国Q3新能源车销量31.0万辆，同/环比增长177.6%/119.7%；国内Q3新能源车销量34.5万辆，同/环比增长40.8%/33.7%。展望未来3个季度，国内与欧洲月度产销在低基数+新车型等多重催化下，行业产销同环比均望明显增长，开启新能源车行业长周期拐点当前全球电动车加速渗透，产业面临政策+市场双重共振的1-N机会，我们测算至2025年全球新能源车继电器市场望至百亿，是19年的3-4倍，公司国内市占率近40%，拥有CATL、比亚迪等优质客户，海外自19年起获得突破，目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单，今年获得丰田、麦格纳、宝马等客户订单，市场卡位极佳，望充分受益。汽车领域，公司19年底收购海拉汽车电子，客户资源再度丰富，同行企业的收缩布局也将为公司迈向汽车继电器全球龙头助力。

　　秉持“以质取胜”方针，拉长视角公司全球份额持续提升。身为全球继电器龙头，管理路径清晰，质量控制优异，客户拓展坚持走标杆高端路线，我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场变化，新兴产品高压直流继电器在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度，同时低压电器市场足够庞大，公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。2020前三季度，公司人均销售回款较上年同期增长6.5%。

　　投资建议：结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况，我们上修公司2020-2022年归母净利润分别为7.82/9.75/11.94亿元，同比分别增长11.0%/24.7%/22.5%，EPS分别为1.05/1.31/1.60元，对应2021年估值39.5X，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：人才流失风险、政策风险、汇率风险、市场风险