事件：2020年10月28日公司发布三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润41.54亿元，同比减少27.9%；营业收入1002亿元，同比增长6.35%

　　点评

　　三季度业绩环比大幅增长：据公告，前三季度归属于母公司所有者的净利润41.54亿元，同比减少27.9%，三季度公司实现归母净利润18.45亿元，同比下降6.52%，环比增长11.06%。

　　三季度煤炭量价环比抬升，成本小幅走高压缩毛利率：前三季度公司实现自产商品煤销量8333万吨，同比增长7.5%；买断贸易煤销量10592万吨，同比增长31.6%。价格方面，煤炭业务综合售价为422.09元/吨，同比下降8.86%，其中自产商品煤售价441元/吨，同比降11.4%，贸易煤售价为411元/吨，同比降低9.7%。成本方面，煤炭业务综合成本为305.91元/吨，较去年同时期下降2.13%，其中自产煤销售成本为15.62元/吨，同比下降8%，煤炭业务实现毛利221亿元，比上年减少23.27亿元，下降9.5%，毛利率为27.52%，同比下降4.98个百分点。单季度来看，三季度完成商品煤销售量7460万吨，同比增长26.14%，环比增长14.72%。三季度煤炭业务综合售价为429.62元/吨，环比上涨6.04%，同比下降4.75%。吨煤销售成本为320.46元/吨，同比上升2.43%，环比上升9.64%。三季度煤炭业务毛利为81.44亿元，同比下降0.35%，环比上升10.97%。毛利率为25.41%，同比下降5.23个百分点，环比下降2.45个百分点。

　　前三季度化工品价格下滑：前三季度，聚烯烃销售量为109万吨，同比增1.09%。售价为6169元/吨，同比下降16.1%。尿素销售量156.6万吨，同比下降16.5%；售价为1595元/吨，同比下降11.1%。甲醇销售量为44.8万吨，同比下降38.5%，销售价格为1259元/吨，同比下降16.4%。成本方面，除尿素及甲醇成本分别同比增加2.3%和1.3%以外，其余化工品成本全部下降。化工业务实现毛利率30.65%，同比下降7.1个百分点。单季度来看，三季度聚烯烃销量33.5万吨，同比下降2.05%，环比下降22.81%；尿素产量42.1万吨，同比下降28.52%，环比下降24%；甲醇销量18.1万吨，同比下降48.29%，环比上升178.46%。

　　公司进入产量增长期，产量有望持续释放：此外据公告，小回沟矿（300万吨/年）2019年进入联合试运转，2020年有望贡献增量，同时里必煤矿（400万吨/年）开工建设，产能规模达到1500万吨/年的大海则煤矿也恢复建设，未来产量仍有增加空间。

　　投资建议：增持-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为42.64/51.84/60.81亿元，折合EPS分别为0.32/0.39/0.46。目前公司估值较低，6个月目标价4.64元。

　　风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下跌，公司新建产能达产不及预期，化工品价格大幅下跌。