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市场化改革成效显著,业绩高增长
内容摘要
  事件:公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入35.69亿元,同比+5.66%;归母净利润4.45亿元,同比+33.76%。其中第三季度单季营业收入11.96亿元,同比+11.46%,环比-11.32%;归母净利润1.33亿元,同比+78.89%,环比-38.44%。

  主要观点:

  1.多项业务高增长,业绩靓丽

  公司以先进材料、特种化学和创新服务为三大核心业务,具体包括氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于多个国家军、民品核心产业。

  2020年1-9月份,公司业绩高增长,主要由于五大板块多点发力:(1)氟材料板块以量补价,成为压舱石。公司子公司晨光院负责氟材料生产销售,聚四氟乙烯树脂产能2.5万吨/年,国内第二;氟橡胶产能7000吨/年,国内第一。2020年1-9月份,公司聚四氟乙烯树脂产量17274吨(同比+27.49%)、销量18083吨(同比+29.27%)、均价36893元/吨(同比-24.94%)、营收6.67亿元(同比-2.97%)。2020年第三季度,公司聚四氟乙烯树脂产量6657吨(环比+37.17%)、销量7246吨(环比+39.21%)、营收2.51亿元(环比+28.87%)。公司新增5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯项目已投产,将有利于提高板块毛利率。(2)特种气体高增长,成为重要增量。2020年1-9月份,公司含氟气体产量3374吨(同比+86.40%)、销量3523吨(同比+87.27%)、营收3.24亿元(同比+19.57%)。2020年第三季度,公司含氟气体产量1116吨(环比-5.39%)、销量1237吨(环比+6.92%)、营收1.08亿元(环比+3.36%)。(3)特种橡塑制品中,特种轮胎业务快速发展,销量同比+65.49%,营收同比+79.98%。(4)精细化学品业务中,催化剂和特种涂料业务销量分别同比+1295%和+610%。

  2020年第三季度,公司毛利率30.63%,环比+0.47%;销售费用率3.61%,环比-0.22%;管理费用率17.92%,环比1.4%;财务费用率-0.21%,环比0.05%。

  2.技术实力雄厚,新增产能投放促成长

  尽管公司子公司众多,业务广泛,但总体聚焦在新材料领域,是一家技术驱动型新材料科技企业。2018年底完成资产重组后,公司市场化改革逐步见效。2020年4月27日,公司纳入“百户科技型企业深化市场化改革提升自主创新能力专项行动”获得国务院国有企业改革领导小组办公室备案。2020年6月,公司完成2,060.50万股限制性股票激励计划,覆盖董事、高管、核心员工,员工凝聚力进一步增强。

  晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程逐步开始释放产能,2021年贡献增量。同时,光明院研发产业基地项目(特种气体项目)、黎明院4600吨/年电子特气项目等新项目正在建设中,建成后将有利于公司未来成长。2020年第三季度,公司新增资本支出1亿元,在建工程达到9.45亿元,固定资产达到24.86亿元,在建工程/固定资产实现38%。

  3.盈利预测及评级

  我们预计公司2020-2022年归母净利分别为6.52亿元、7.35亿元和8.45亿元,对应EPS0.71元、0.80元和0.92元,PE31.3X、27.8X和24.2X。

  考虑公司为技术驱动型新材料科技企业,研发实力雄厚,新增产能及市场化改革促成长,维持“买入”评级。

  风险提示:经济下滑、产品价格大幅波动、在建项目投产不及预期、市场化改革不及预期