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三季报点评:生猪养殖业绩释放,产能有望逐步回升
内容摘要
  事件:公司发布2020年三季报。报告期内,公司实现营业收入554.56亿元,同比增长14.8%,归母净利润为82.41亿元,同比增长35.4%,EPS为1.30元;其中单三季度实现营业收入194.87亿元,同比增长9.0%,环比增长5.2%,归母净利润为40.88亿元,同比下滑13.1%,环比增长80.8%,EPS为0.64元。

  Q3生猪出栏环比下降,猪价高位运行保证利润兑现。公司前三季度合计生猪出栏706.5万头,同比下滑54.4%,其中Q3生猪销量219.94万头,同比减少41.5%,环比减少15.8%,销售均价为36.27元/公斤,同比上涨66.6%,环比上涨13.3%。测算公司Q3的商品猪养殖完全成本约21元/公斤,头均盈利约1789元,生猪业务贡献利润39.4亿元。

  鸡肉价格底部回升,Q3养禽业务扭亏。公司前三季度合计肉鸡出栏7.71亿羽,其中Q3公司肉鸡出栏2.92亿羽,同比增长23.3%,环比增长14.2%。Q3黄羽肉鸡价格底部反弹,公司Q3肉鸡销售均价12.36元/公斤,同比下滑29.7%,环比上涨12.3%。预计公司Q3肉鸡养殖完全成本12.3元/公斤,羽均盈利0.1元,肉鸡养殖净利润约0.3亿元。展望后市,随着终端消费逐步复苏,预计四季度黄鸡价格有所提振,但在供给量维持高位情况下,价格预计以弱反弹为主,整体趋势预计仍较疲弱,公司黄鸡业务整体仍将承压,但季度盈利有望逐步改善。

  生产性生物资产逐步恢复,生猪出栏有望回升。截至到Q3末,公司生产性生物资产、固定资产、在建工程同比分别增长133.8%、24.1%、108.4%,环比增长48.8%、3.5%、62.2%。公司在经历前期低谷之后,生产性生物资产、防疫及管理层面均在改善提升,在猪价维持高位背景下,公司养殖利润仍可期待。

  维持“买入”评级。预计公司20/21/22年归母净利润136.05/155.18/112.2亿元,EPS分别为2.13/2.43/1.76元,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情风险、猪价上涨不及预期、出栏不及预期、行业政策风险。