事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入74.73亿元，同比+28.95%；归母净利润29.37亿元，同比+72.52%；其中第三季度单季营业收入21.7亿元，同比+13.84%，环比-18.74%；归母净利润7.28亿元，同比+32.47%，环比-44.44%。

　　主要观点：

　　1.经销商逐步去库，维生素价格环比平稳回落

　　疫情期间经销商实施大幅度补库存，现处于合理库存去化阶段，维生素产品价格平稳回落。国内厂商撤回蛋氨酸反倾销申请，预期落空，蛋氨酸逐步进入底部区间，下跌空间有限。2020年第三季度产品均价：VA411.27元/kg、同比+11%、环比-16%；VE65.16元/kg、同比+33%、环比-12%；生物素139.4元/kg、同比+146%、环比-47%；蛋氨酸18.64元/kg、同比+5%、环比-24%。公司2020年第三季度毛利率55.69%，环比-12.51%；销售费用率3.25%，环比-0.04%；管理费用率10.69%，环比+2.26%；财务费用率4.3%，环比+2.84%。

　　2.新产能逐步投放，持续资本支出促成长

　　2020年第三季度，公司新增资本支出5.22亿元，在建工程达到10.83亿元，固定资产达到135.02亿元（环比增加54亿元），在建工程/固定资产实现8.02%。公司年产25万吨蛋氨酸项目，其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于近期正式投产。中期视角看，公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目，包括了新材料，维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品，产品线得以多元化，抗风险能力增强。

　　3.第三期员工持股计划草案披露，彰显公司发展信心

　　公司发布第三期员工持股计划，参加人员总数不超过685人，其中董事（不包含独立董事）、监事及高级管理人员12人。出资额不超过1.53亿元，并按1:1的比例进行配资不超过1.53亿元（控股股东借款），资金总额不超过3.06亿元。公司第二期员工持股计划结束后，第三期员工持股进行有效延续，激励员工积极性，增强公司凝聚力。

　　4.盈利预测及评级

　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为37.98亿元、42.27亿元、46.1亿元，对应EPS1.77元、1.85元、2.02元，PE16.59、15.82、14.51倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头，下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域，浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建，成长空间大，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑；原料采购价格波动及产品价格大幅下跌；新建产能投产及销售不及预期；环保及安全生产的风险。